当前热文：从2022年半年报看，亏损状态下的牧原股份，减缓了投资的步伐

养猪这个行业，更像是金融业，而不是农业。因为猪肉的价格变动实在是太大了，远远高于很多股票的价格波动。从去年起，国内的一线养猪企业都在亏损，但牧原股份是一个例外，其顶住了猪价下行的压力，全年仍然有69亿元的净利润。

但是，谁也顶不住行业持续低迷，牧原股份刚刚发布了其2022年的半年报，我们就来看一看吧。

2022年上半年，牧原股份的营收增长了6.6%，归母净利润出现了66.8亿元的亏损。其实，他们在2021年下半年，已经就是亏损状态了，只是上半年盈利不错，上下半年相抵后，全年还有69亿的归母净利润。

(资料图片仅供参考)

营收的增长，虽然只有6.6%，但显然和生猪价格的低迷关系很大，所以，我们还需要看一下其销量的情况。

商品猪销量增长了83.6%，达到了2697.7万头，牧原股份虽然是国内最大的养猪企业，其实他们的市场占有率也就才7%左右，整个行业还是太大了，经营还是相当分散的。

仔猪销量增长了62.3%，种猪下降了3.7%，商品猪的合计销量增长了79.4%。全行业的增长在8.4%左右，牧原股份还是在不断地以更快的增长速度来提升其市场占有率，可能全部在建项目投产后，可能会达到10%以上的市占率。

分产品的营收方面，生猪增长了7.3%，屠宰、肉食产品增长了1.2倍，饲料原料下降了7.5%。他们的内部关联交易增长了1.1倍，原因可能是，更多地使用了自己的生猪来屠宰并生产肉食产品，这样是可以通过形成一个较长的产业链，部分抵消生猪价格低迷的影响。

我们再来看其毛利率的情况，可以说是相当糟糕的，毛利率已经下降至-9.5%。这种情况下，卖得越多，就赔得越多，不管怎么经营必然是亏损的。前两年较高的净资产收益率，甚至于在2020年还发挥出“葵花宝典”绝招的情况，在2022年上半年戛然而止了。

从其成本费用的构成和占营收比的情况来看，由于毛利率是负数，所以说起营业成本已经超过了其营收，是营收的1.1倍左右；再加上期间费用占营收比也有所增长，总成本占营收比就达到了营收的1.2倍左右。

所有的成本费用项目同比增长都比营收增长快，增长较快的是营业成本、“税金及附加”、研发费用和财务费用，销售费用和管理费用的增长稍微要慢一些，但也还是超过了营收同比增长的幅度。

我们当然要看一下其人工费用的增长情况，除了管理费用中的人工成本有所下降以外，销售费用和研发费用的人工成本增长都是较快的，对于这种传统企业，我们要把期间费用中的人工费合起来看，因为我始终认为他们的研发费用只是财务上所称的研发费用。

总之，期间费用中的人工成本是增长了2.1亿元左右，而现金流量表中，其“支付给职工以及为职工支付的现金”为72.9亿元，同比增长了3.3亿元。应该说，在其产销量增长八成以上的情况下，人工成本能控制到这个水平也还是很不容易了。

现金流量方面，其经营活动的净现金流为1.9亿元，和净利润的重大差异，主要是其较大的固定资产和长期资产，通过折旧和摊销，回收了数十亿元的现金。

前两个上半年，平均200亿元规模的投资活动的净现金流出，2022年上半年已经降到了80亿的规模。经过几年的疯狂扩张产能，在这个看不到头的行业低谷期，投资还是要适当地收一收，“逆周期操作”也是要量力而行的，不然的话，被搞死的就不一定是别人，更有可能是自己。但是建设中的这些项目还得继续建下去，强行中止未免可惜了，万一新一轮涨价的周期突然又来了呢。

牧原股份的长期偿债能力并不好，66.5%的资产负债率虽然并不太高，但是他们玩的是重资产模式，其金额达到了近1300亿元，占总资产比超过六成的都是长期资产，更加麻烦的是，这些长期资产中很大一部分还是靠流动负债提供资金来源的。这在财务管理上可是大忌，毕竟债权人上门来，不可能动不动就拿车拿房来还债，对牧原股份来说，拿猪圈也还债，也是不现实的。

0.57的流动比率和0.19的速动比率，短期偿债能力也极其糟糕的，甚至比很多房地产公司的情况还要严重。

不过，其偿债能力的情况，我们也不要太过计较，我前几期分析他们家报表的时候就提出过这些问题，但是到现在，人家不还是活得好好的。偿债风险高并不表示一定就会变为现实的流动性困难，只能说在同等的情况下，发生流动性困难的可能性更高，也可以说，管理者把公司的命运交给了债权人，而不是由主要由自己来把握。但是，我们国内流行一种通过“命运共同体”的方式（其实就是大家相互捆绑）把这类高风险给“包”住，比牧原还严重得多的公司并不少，比如那些已经爆雷的房企，所以说风险高并不一定真出事，真出事的时候当然就不会是小事。

由于上述原因，我们就不展开看其资产负债的具体情况了，因为要说的可能太多了，今天就只挑三个单项来看一看。

首先要看的是其存货的情况：

2022年上半年末，其存货的规模，达到了353亿元，比年初略有上升，比去年同期上升了58亿元。由于流动资产的增长，存货占流动资产比略有下降，但也还是高达66.4%。牧原股份的存货总算停止了大规模的增长，可能也是在半年末市场有所回暖的原因。

我们接着就看，这么高的长期资产，主要是由哪些项目组成的？

主要就是上千亿的固定资产，然后还有在建工程、使用权资产和生产性生物资产，后三项合计在200亿元左右。和年初比，主要长期资产基本持平，特别是在建工程的规模开始下降，这也和其现金流量表相印证，也就是说，在大量项目建成投产后，其疯狂扩张产能的步伐确实在减速。

但是和去年同期比，还是增长了130亿元左右。有时候扩张太猛，同时在建的项目太多，要停下来，甚至要慢下来，“刹车距离”也是很长的，至少牧原股份就是这样。

我们再来看一下牧原股份的有息负债情况，和年初及上年同期比，其有息负债的规模还在扩大，但是和二季度末比却有所下降，总算看到了有下降的情况，而不是同比和环比都持续走高了。

近些年来，牧原股份高速发展，已经形成了较大的产销规模，具备较强的市场竞争优势，但是由于其发展速度太快，杠杆用得太猛，也留下了不少“发展后遗症”。

如果猪肉市场快速回升至如同2020年的高位，牧原股份的这些问题都能迎刃而解，如果市场持续的低迷，或者说不温不火，其高风险的筹资结构有可能就会不断恶化并导致流动性问题。

不过就算出现流动性问题，风险主要也是对于股东和投资者有较大影响，因为其所投资的养殖业是有市场的，就算去产能，可能也要先去那些实力更差，成本更高的小养殖场，也就是说其长期资产只是变现慢，而不象化工厂的长期资产，只有靠卖废钢材变现，那是价值打骨折。

现在牧原股份这样的规模，市场占有率仍然是一位数，而养殖业逐步向资本集中，应该是一个趋势，相关企业做大做强还是符合产业发展规律的。我个人就觉得这种相对集中的生产模式，对食品安全、环境保护和传染病防治都是有好处的。至于说养殖场所养的猪肉，在口感或味道上不如土猪好，到吃过土猪的这一代人都老了的时候，也就没有这种怀旧式的需求了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议。

关键词： 牧原股份 长期资产 年上半年