中信建投证券陈果：A股市场或将继续磨底，关注八条投资线索

“展望后市，A股当前的磨底仍将继续，市场进一步下跌空间有限，不宜过度悲观。”11月1日，中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果作出上述判断。

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陈果认为，近期市场的回调，主要原因包括经济基本面偏弱、增量资金不足、相关公司三季报业绩不及预期等。同时，外资、公募等机构的集中调仓换股，也进一步放大了市场的波动。

“不过，当前市场进一步下跌空间有限，投资者不宜过度悲观。同时接下来一些时间点，可能出现如美债利率下行等风险偏好改善的特殊事件。”陈果强调。

配置方面，陈果建议投资者继续聚焦经济总需求弱相关方向，如医药、风光储等，操作上逢低布局不追高。

耐心磨底，不宜过度悲观

对于近期的市场表现，陈果分析，近期市场再度下行，核心原因在于经济基本面依然偏弱，增量资金持续不足增加了市场的脆弱性。同时，近期一批龙头公司三季报业绩不及预期，叠加外资、公募机构集中调仓换股，进一步放大了市场的波动。

“10月份，物流数据有所下滑。同时，全球衰退对于外需的冲击也正在显现，如近期出口集装箱运价大跌。三季度经济弱复苏的状态也反映在上市公司三季报上，多个龙头公司的业绩爆雷，一定程度打击了市场风险偏好。”陈果指出。

陈果进一步指出，压制市场的另一大原因在于持续性的增量资金不足，缺乏资金支持使得市场较为脆弱。同时，除了增量资金不足，存量资金也在波动，如公募机构调仓对市场也造成了一定程度的冲击。

“接下来，受到前述基本面偏弱，增量资金不足等因素的影响，叠加可能的外部风险因素，当前A股难以出现大级别上涨，投资者应保持合理预期，耐心磨底。”陈果说。

不过，陈果强调，当前A股权益资产中长期配置性价比极高，当前市场进一步下跌空间有限，投资者不宜过度悲观。

“当前市场经过7-10月的月K线‘四连阴’后，已经处于历史低位。用主要指数市盈率（TTM）和无风险收益率（十年期国开债收益率）计算得到的A股隐含风险溢价，已经明显超过近8年以来90%分位的水平，处于近年来最高位置。”陈果指出。

此外，陈果表示，投资者需要注意，近期系列利空多为短暂影响，例如公募机构仓位调整、个别公司季报业绩爆雷等，未来有望陆续获得改善。同时，接下来一些时间点，可能出现风险偏好改善的特殊事件，如美债利率的下行等，很可能是未来的潜在积极因素。

逢低布局不追高

配置方面，陈果指出，微观流动性结合投资者偏好，是影响市场结构性行情的重要因素之一。展望后市，在内外资机构均缺乏明显增量资金的情况下，机构行为大概率继续呈现“存量腾挪”的状态。

“结合经济弱复苏、宏观流动性保持充裕的宏观背景来看，机构投资者将继续挖掘具备自身逻辑、景气度维持高位或出现较大边际改善的行业，尤其是板块内偏中小市值、机构存量筹码不重的优质个股，后续北向资金的实时动态和四季度公募基金的调仓方向值得保持重点关注。”陈果说。

具体而言，陈果称，历史来看，配置盘不轻易大面积抛售成长板块，流入板块后市表现较好。近期，配置盘资金以卖出白酒、CXO、银行板块为主，流入光伏板块。

中信建投数据显示，10月份，计算机、机械设备等方向受到了市场追捧，而食品饮料、房地产、家用电器、银行等大消费、地产链，遭到资金流出。

报告指出，行业内个股配置拥挤度方面，以各行业前5大重仓股持股市值占行业流通市值比例来衡量，目前拥挤度较高的有社会服务、美容护理、食品饮料、房地产等。拥挤度出现较大改善的，则有有色金属、建筑材料、电力设备、社会服务、食品饮料等。

总的来说，行业配置方面，陈果建议投资者关注八条线索：一是周期资源品，当下整体仍然低配，但绝对配置比例处于2019年以来较高水平，其中煤炭和工业金属增配明显。二是新能源汽车，目前绝对配比和超配比例均回落，但锂电设备环节有所增配。三是新能源发电，光伏增配较多，风电小幅增配。

“四是半导体，材料和设备环节增配，制造环节减配。五是制造和TMT，整体仍然低配。六是消费，整体配比不高。七是医药，制药和医疗器械配比提升，CXO减持明显。八是金融地产。”陈果表示。

操作思路方面，陈果说，考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，行业配置上继续聚焦经济总需求弱相关方向，操作上逢低布局不追高。

关键词： 增量资金 下跌空间 食品饮料