山西证券：低估值分红股的结构问题

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每经AI快讯，山西证券研报表示，我们此前指出，标准分红股风险溢价的下降可能才进行了一半。而在公认的低估值分红股范畴内，由于行业属性和经营特点的不同，风险溢价所处的位置也应存在结构上的差异。我们的初步观察如下：

1、铁路、公路、煤炭、基建类，均可以划为纯分红的范畴，估值上的差异不显著，高低与现金流的稳定性正相关、与净利润占现金流的比重负相关。其中，除铁路是标准答案外，其它都是答案。

2、三大运营商、核电、两桶油，估值明显低于纯分红股，主要源于净利润占现金流比重显著偏低。我们认为，伴随净利润占比的趋势性提升，此类公司的估值将向纯分红股靠拢，并将其定义为现金流价值的重估。

3、与其它低估值分红股不同，今年以来，银行股超预期的表现还受到板块内部配置由高估值向低估值转移的加持。通过对招商银行、工商银行这两个具有代表性银行的比较，发现估值差异与盈利能力的背离已基本修复。由此判断，银行板块内部的配置转移已进入尾声。

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