有泡沫风险的不止美国股市 信贷市场面临挑战

在许多人质疑股票市场是否已超脱宏观经济现实之际，作为固定收益的重要领域，受多家央行支持的公司信贷市场的健康状况亦需密切留意。在资金大量涌入后，美国信用债市场存在泡沫风险。

央行当靠山，债券基金疯狂吸纳信用债

为遏制新冠疫情引发的经济衰退导致信贷市场波动率飙升，继而演变成一场金融危机，央行付出了巨大努力。央行的支持举措不仅扭转了疫情引发的信贷崩溃，也使得公司债发售较3月份显著下降。这为企业赢得喘息空间，让他们能够积蓄储备，有望在经济复苏之前渡过难关。

据英国《金融时报》报道，自3月以来，债券基金经理对创纪录的新债发售照单全收。根据Sifma的数据，截至6月底，今年以来美国投资级债券销售总额为1.225万亿美元，而2019年同期为5974亿美元。

相比之下，高收益率债券的销售表现落后，反映出违约潮波及这一信贷市场中风险较高领域的风险更大。Sifma的数据显示，今年年初至6月底，高收益债券销售额为2000亿美元，2019年同期为1374亿美元。

根据美国银行的数据，本月迄今，美国投资级债券新发行活动呈现下滑。

现金涌入债券基金，并且仍在以接近纪录的速度流入。对于资产管理者而言，没什么比在美联储和其他央行资产负债表上占有一席之地的资产更具吸引力的了。

信贷市场面临挑战

不过，《金融时报》的分析指出，以回报乏善可陈为特征的糟糕的降级和违约周期将给投资者和债券基金带来考验。此外，经济迅速回暖，加上少许的通胀压力，也会促使人们在游资的带动下退出信用债交易。

近几年，随着投资者从广泛的资产类别中寻求收益，游资在信贷市场中的作用越来越大。这种情况在疫情暴发前就已经存在，并成为3月信用风险溢价大幅飙升的一个催化剂。这也解释了为何美联储会采取大规模救助计划。显然，美联储注意到了金融体系内部的脆弱点，这也是其现在购买特定公司债券的原因。7月28日，美联储宣布将把七项紧急贷款计划的实施时间延长三个月至今年年底，此举可以抑制信贷压力，安抚市场。

最近几个月企业寻求延长其债务的平均到期期限，亦凸显出央行平抑市场焦虑的必要性。美银分析师称，美国投资级信用债期限延长至创纪录的8.38年，意味着对逐日盯市风险更敏感的其他类型投资者比以往任何时候面临着更大的收益风险。

这意味着收益率的变化会引发更大的债券价格反应。当收益率下降时，这在价格上有良好体现，这也解释了为什么一些信用债多头预期短期内还有更多的资本收益空间。然而，一旦收益率开始上升，期限较长的债券价格跌幅会更大。

美银表示，“低回报、高风险”，这点对于现阶段的大部分信贷市场来说显而易见。

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