券商自营投入增速超100% 非方向性业务成自营发力新方向

随着半年报披露完毕，券商自营业务收益得以一窥全豹。

上半年，券商自营业务收入再上新台阶，根据choice数据及“投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”来计算自营收入，47家券商自营收入共计挣得767.82亿元，同比增长17.44%，2019年同期该项收入仅为653.8亿元。其中，中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、中信建投居自营收入前五。

从自营打法上看，券商可以粗略分为专注重点行业投资、价值投资、发力固收和大数据交易业务体系四大策略。

其中，国泰君安“非方向性业务”的提法引起了券业关注。业内分析人士认为，当前我国券商自营业务主要为方向性投资，波动性大且收益率下行，成为拖累券商ROE 与估值的重要因素，做市交易将成为自营业务转型的重要方向。

中信自营破百亿遥遥领先

从自营收入来看，自营收入超过10亿元的券商共有19家，前十名的券商为：中信证券(117.95亿)、海通证券(58.48亿)、华泰证券(53.95亿)、广发证券(49.59亿)、中信建投(44.5亿)、国泰君安(40.65亿)、申万宏源(32.89亿)、招商证券(30.98亿)、中国银河(29.28亿)、兴业证券(25.31亿)。国盛金控上半年自营收入为-0.04亿元，成为唯一一家自营亏损的上市券商。

从自营收入增速来看，哈高科以2285.06%的增速排名第一，不过这也和2019年基数较低有关。增速超过100%的还有华鑫股份(+286.66%)、中信建投(+196.44%)、南京证券(+141.37%)、红塔证券(+138.08%)。

几家欢喜几家愁，也有上市券商的自营业务在上半年表现惨淡。太平洋证券自营收入增速垫底，较2019年同期下降90.04%，其次是方正证券，自营收入同比下降79.33%。哈投股份、长江证券、中原证券的自营收入同比降幅也均在50%左右。

券商自营各有发力发向

从券商对自营业务的表述中，可以看到各券商的打法不尽相同。

有券商专注重点行业投资。

中信证券表示，公司股票自营业务加强对消费、医药、科技等重点行业的专项投研，聚焦优质成长企业，辅以严格的系统性风控措施，整体保持了稳健的业绩。同时，深化对量化分析和多元策略的探索和实践。在股指衍生品方面相关策略的开发和实践也取得进展，帮助投资组合有效地控制市场风险，降低业绩对市场单一方向变动的依赖。

有券商选择价值投资作为主要方向。

广发证券就在半年报中表示，公司权益类投资坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股和科技股等，根据市场波动较好地控制了仓位，衍生品类投资较好的抓住了市场波动带来的交易机会，均取得了较好的收益。

东方证券在年报中提出，公司坚持价值投资理念，利用传统投研优势深耕行业及个股研究，通过持续跟踪来挖掘个股投资价值;同时，公司根据股市的震荡特征执行严格的动态跟踪止损机制，根据市场趋势灵活调整仓位。

红塔证券上半年也取得了收入增速138%的成绩。公司表示，权益类证券及其衍生品投资方面，始终坚持“价值投资”理念，个股方面保持板块的多元化配置，优选业绩确定性强、财务健康、现金流稳定的高安全边际品种，根据市场环境变化，及时调整投资策略，审慎配置资金，强化仓位管理，严格管理市场风险。

也有券商把固收作为自营投资的重心之一。

海通证券表示，公司固定收益投资把握宏观政策趋势和债券市场波动节奏，适度超前进行仓位和策略调整，取得了良好收益。

中信建投在半年报中称，固定收益业务方面，2020年上半年公司继续保持稳健的自营投资风格，债券自营精准把握市场节奏，稳健的配置与积极的方向性交易相结合，取得较好的投资收益。

还有券商专注交易业务体系。

华泰证券在半年报中称，公司高度重视大数据和人工智能等先进技术的研究应用，打造多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系，完善宏观对冲交易基本面量化交易模式，推动交易规模和盈利水平的提升。

7家券商增加自营权益投入超一倍

采用“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”指标近似换算券商自营投资中权益持仓的变化。

值得一提的是，国泰君安今年主动降低了自营权益持仓，根据国泰君安在半年报中的披露，公司交易投资业务继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。

其中，“非方向性业务”的提法与业内分析人士的观点不谋而合。

东方证券非银分析师唐子佩提出，交易业务是我国券商自营转型的重要方向，龙头券商大概率脱颖而出。自营方向性投资波动性大且收益率下行，在拖累券商ROE的同时也成为压制券商板块中长期估值水平的主要因素。自营业务向做市交易业务转型是行业大势所趋。头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质方面具备明显优势，且已经抢占转型的先机。头部券商有望快速确立在交易业务领域的显著优势并形成护城河，在证监会打造航母级券商的大背景下，强者愈强，头部集中化趋势有望显著加速。(覃泽俊)

关键词： 券商自营 非方向性业务