货币政策短期边际转松 银行负债端压力继续缓解

近期国内公布的11月经济数据显示经济延续修复进程。年末时点央行先后超量续作MLF、重启14天逆回购操作，稳定年末资金面态度明显。中央经济工作会议释放政策短期不会急转弯，受此影响，国债期货短端明显强于中长端，收益率曲线呈陡峭化走势。后期来看，2021年一季度经济大概率延续修复，中长端债市继续承压。因此，短期国债期货大概率强于中长端。操作上，建议做陡收益率曲线交易。

经济数据延续修复，地产、基建转弱迹象不明显。上周统计局公布的11月工业增加值以及投资等数据显示，经济动能继续切换，地产、基建走弱，出口带动制造业大幅走强，消费空间巨大。具体看，11月工业增加值同比增速上升至7%，与11月PMI及其反映的供需双强的状态相印证，需求的回暖带动生产回升，经济热度明显有所提升。投资的修复是这一轮工业生产扩张的主要动力。尽管随着前期刺激政策的消退，房地产、基建投资的增速已经出现了见顶下行的趋势，但本月制造业投资需求大幅增加，带动工业增加值维持在较高水平，或源于下半年利润改善和上半年延迟的投资需求。尽管消费继续修复，但是依然不及预期，距离疫情前水平还有较大差距。整体看，11月经济延续修复，地产、基建投资增速放缓但不明显，制造业投产加速，消费延续复苏。顺周期强于逆周期，需求侧正处于强弱切换阶段。

货币政策短期边际转松，银行负债端压力继续缓解。为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行15日开展了9500亿元中期借贷便利(MLF)操作，本月到期6000亿元，规模创央行投放史上单日规模最大。年末超额续作MLF也为维护跨年流动性合理充裕，缓解年末资金面压力。补充中长期流动缓解银行负债端压力。央行自8月份起就连续超额续作MLF，这与同业存单利率上行表征的银行负债压力加大是相对应的。7月起同业存单利率便大幅上行，背后是低超储率的背景下，压降结构性存款、政府债券集中发行、财政支出节奏较慢等因素的综合推动。三季度金融机构人民币贷款加权评价利率和一般贷款加权平均利率均有所上行，表明银行负债端压力已经传导至贷款利率。本次MLF超额续作3500亿元，仍然是8月以来超额续作3000亿—4000亿元的延续，其目标仍然在于缓解银行负债端压力。

此外，10月开始，央行流动性投放逐渐增加，公开市场逆回购操作和MLF操作都有超预期放量，保持狭义流动性充裕，DR007在11月30日之后始终保持在2.2%以下水平，1年期同业存单利率也延续回落态势。整体看，8月以来央行超额续作MLF以缓解银行负债端压力，近期央行在11月末打破惯例新作2000亿元MLF，在12月中旬大额超额续作9500亿元MLF，进一步补充中长期流动性缓解银行负债端压力，同业存单一二级利率均有明显下行。昨日又重启1000亿元14天逆回购操作，保证跨年资金、年末流动性平稳。近期货币政策操作偏松，银行负债成本高企有所缓解。

关键词： 银行负债端 货币政策