A股市场迎来一波较大幅度上涨行情 A股机构抱团现象会否瓦解

进入2021年，A股市场迎来一波较大幅度的上涨行情：上证指数连续上涨一度冲上3600点，创下五年来新高;沪深两市成交额连续10个交易日突破万亿元;北向资金净流入创下新高……伴随指数上涨，机构抱团的话题也在持续发酵。

数据显示，2021年开年以来，截至1月14日，在三大指数上涨的背景下，共有2980只个股下跌，占比73.78%;有1035只个股上涨，占比25.63%。机构抱团被认为是造成这一现象的原因，而随着近日市场出现波动，以白酒等消费股为代表的机构抱团股出现回调，机构抱团瓦解的声音又开始出现。

机构抱团现象

A股市场中的机构抱团，指的是以公募基金为代表的机构投资者投资范围集中于少数核心公司股票。据国信证券统计，根据2020年公募基金三季报数据，所有主动管理型权益类基金产品的重仓持股合计涉及约1600家A股上市公司，其中持股市值前100大公司的合计持股市值占全部重仓持股市值比例为66%，前400大重仓持股公司合计市值可以达到93%。换言之，虽然目前A股公司数量已经有4000个，但基金重仓个股基本集中在400只股票中，持股已非常集中。

机构抱团成为市场热议的话题，其背景在于指数连续上涨但个股大面积出现下跌的局面。而指数之所以能够上涨，主要原因在于机构抱团持有的股票在大幅上涨。

实际上，2020年的A股市场就呈现出结构性行情。数据显示，2020年在A股4140家上市公司中，有1970家上市公司的股价出现下跌，占比47.58%。与此同时，沪深300指数上涨27.21%，但跑赢沪深300指数的股票占比仅为26.96%。

而自去年年底以来，一些行业龙头股价持续走高引发市场关注，这些品种正是机构抱团股。据统计，截至去年三季度末，总共有1453只基金持有贵州茅台，有1103只基金持有五粮液，有693只基金持有宁德时代，有817只基金持有美的集团，有749只基金持有隆基股份。

抱团现象让公募基金等机构赚得盆盈钵满。据统计，去年股票型基金与混合型基金平均收益均超过25%，有84只主动权益类基金收益率超100%。而从去年业绩排名前30位的公募基金持仓来看，前十大重仓股主要分布在白酒、家电、医药和新能源等领域。据中信证券统计，截至去年三季度，白酒板块个股出现在上述公募产品前十大重仓股名单的概率均超过20%，贵州茅台出现的概率更是高达40%。

投资者结构变化

为什么出现机构抱团现象?业内人士称，现在市场看到的机构集中投资是结果而非原因，真正的原因首先是上市公司盈利和基本面的分化，机构重仓龙头股是基于企业长期投资价值而非博弈，是市场化的选择。这些龙头公司竞争优势稳固、盈利能力表现良好、有其长期增长的稳定性。而外资的大量涌入、经济的持续修复、居民储蓄的转移等，都使得市场的流动性更加充裕，导致龙头公司估值上涨。

此外，近两年来市场资金端机构化倾向越来越明显。不管是新发基金还是增量资金，散户市场都在逐步向机构化演变，这也导致机构重仓的白马股被不断推高。在刚刚过去的2020年，A股投资者结构机构化程度和公募基金话语权都有明显提升，“申购基金—增配龙头”的逻辑链不断被强化。

据中金公司测算，目前A股市场个人投资者持股比例已经从2014年的72%下降到2020年的52%，机构投资者持股比例则从2014年的38%上升到2020年的48%。同时，数据显示，去年公募基金发行规模超过3万亿元，仅权益类基金占比就超过六成，对A股市场的投资话语权进一步提升。

安信证券表示，去年下半年以来，公募基金是推动A股市场投资者结构机构化的主要力量，也是市场风格的重要引领者。结合去年下半年的发行状况，安信证券测算，去年年末公募基金持有A股流通市值比例由7.2%上升至9%左右。

机构必然会更加青睐质地优秀的龙头企业，随着A股投资者机构化的发展，资金向龙头股抱团也是必然的趋势。美股也印证了这一点，过去十年，真正能够带领指数的是微软、苹果、亚马逊等这些优质资产，而跟随指数上涨的只有30%的品种，50%跑输市场，剩下的则会退市。

抱团是否会瓦解

大涨之后，以消费、新能源等板块为代表的机构抱团股近日出现高位调整，同时由于这些个股短期估值偏高，市场分歧也越来越大，机构抱团现象是否会瓦解备受市场关注。

据统计，截至1月16日，2020年四季度以来成立的新基金合计募集规模达到10733.12亿元，其中权益类基金(股票类+混合类)规模为7690.05亿元，而未来还将有更多的公募增量资金注入市场。安信证券认为，公募基金仍将是A股市场最重要的增量资金来源，且将继续主导市场风格。

有观点认为，资本市场没有永动机，在机构投资者抱团的正循环中，尽管正循环看似完美无缺，但它并不会像永动机一样持续下去，可能会由于许多因素被打破。

博时基金宏观策略部分析，机构抱团的公司是中国最优秀上市公司的缩影，在全球范围内也具备相当的竞争力。但是好资产也需要有好价格。A股高估值长久期资产面临估值消化的压力，未来抱团股势必会出现分化，只有当年高增速并能持续至下一年的标的，才更有穿越周期的可能。

方正证券表示，当前A股“以大为美”的现象从2016年已经开始持续演绎，也是经济逐步显现出韧性、供给侧改革和增量资金属性变化三者合力的结果。短期“以大为美”的风格明显加速，估值溢价扩大，但离极限值还有一定距离。当前“以大为美”的趋势还会延续，短期关注流动性的变化，中期需要关注基本面变化的性质，长期来看这一趋势将延续。

此外，还有业内人士认为，随着注册制改革的快速推进，中国资本市场发展到了一个更加市场化与法制化的新阶段，市场的资金会进一步聚集在头部企业，企业资本价值将会迎来进一步分化。

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