【新视野】中鼎权益观 | 2023年1月权益市场投资展望

编辑丨中鼎控股集團

●“中鼎权益观”栏目为中鼎控股集團投研中心战略研究部特别出品，一周一次，为投资者分析权益市场态势、展望未来发展，共享财富增长之道。

2022年是艰难的一年。在疫情反复下，国内宏观经济及资本市场面临较大压力。

【资料图】

随着海外加息放缓、国内疫情防控政策转向，国内外流动性环境、政策方向发生巨变。2023年权益市场的投资机会如何看待？

12月权益市场回顾

12月全球股市有所调整。12月美联储和欧洲央行均加息50BP，全球经济衰退预期持续升温对风险偏好形成压制，再叠加日央行加息扰动。全球股市在12月普遍有所调整，其中恒生指数一枝独秀，12月累计上涨11.49%。

A股市场反弹，价值风格相对优势。A股市场震荡回调，大盘价值及消费风格表现亮眼。A股市场主要指数涨跌不一，大盘价值和消费风格相对占优。近20个交易日上证50、上证180和沪深300涨幅在1~3%之间，创业板指、中证1000分别下跌1%和5.4%。

板块方面，消费者服务、食品饮料和家电板块涨幅居前。近20个交易日，消费者服务和食品饮料板块表现亮眼分别上涨21%和16%，家电和商贸零售板块均上涨超4%。主要原因在于防控政策优化和扩大内需政策带来的预期改善。免税店、白酒和乳业概念板块领涨。近20个交易日，免税店和白酒概念上涨超18%，乳业概念上涨13%，主要源于防疫政策优化带来的实物消费及餐饮、出行等场景消费的预期改善。煤炭、国防军工和机械板块跌幅居前。

港股方面，12月港股持续反弹，主要指数普遍涨幅超10%，恒生科技涨幅近18%。近20个交易日，港股主要指数普遍上涨，恒生指数涨11.5%，恒生科技涨幅最大达到17.8%。分行业看，非必需消费和资讯科技板块上涨超19%，能源板块小幅下跌1.8%。

港股近四周南下资金累计净流入11.8亿元人民币。在每日成交前十大个股中，近四周资金净流入集中在互联网和地产板块，美团净流入规模最高，达33.8亿元，其次为碧桂园，净流入规模11.5亿元；而腾讯控股、小米集团和中国移动净流出最多，净流出规模均在10亿元以上。

23年1月权益市场展望：布局三条主线

我们分别从基本面、流动性、政策、估值四个维度对市场进行全方位的分析与解读。

1、基本面

海外方面，全球衰退预期继续升温，美国经济景气加速下行。12月美国制造业PMI初值和服务业PMI初值分别为46.2和44.4，分别较上月下滑1.5和1.8，均创近年新低；12月欧元区制造业PMI和服务业PMI分别为47.8和49.1，均位于荣枯线以下。

通胀方面，欧美通胀均有回落，加息步伐或将放缓。11月美国CPI同比增长7.1%，再度超预期回落，欧元区CPI则是时隔17个月首次放缓，同比增长10.1%。总的来看，海外高通胀的下行拐点已经基本确认，预计后续欧美央行加息步伐将会放缓。

国内方面，经济复苏仍有波折。11月内外需走弱对经济拖累明显，社零同比降幅扩大5.4pct至-5.9%，出口增速降幅扩大8.4pct至-8.7%；投资方面，固定资产投资增速放缓至5.3%，房地产投资是主要拖累项，降幅扩大至-19.9%，而制造业投资和基建投资增速则在促进基建实物工作量形成、加快设备更新改造等政策的鼓励下延续上升态势，分别为6.2%和13.9%。

防疫政策进一步优化，短期疫情散发扰动加大。12月7日，优化落实疫情防控新十条出台，标志国内防疫政策进一步放宽，但冬季疫情散发对内需修复形成扰动，后续还需进一步观察疫情演变情况和对消费的复苏情况。

2、流动性

欧美加息幅度放缓，海外流动性紧缩担忧有所缓和。在通胀回落的情况下，12月美联储议息会议加息50BP，欧央行亦将加息幅度放缓至50BP。市场对于海外流动性紧缩担忧有所缓和，12月美债利率整体延续下行趋势，中美利差倒挂幅度有所收敛，美元指数回落至104的水平，人民币汇率重回7.0以下，A股在美联储加息当日的表现也相对平稳。

日本央行货币政策转向的风险相对可控。12月20日，日本央行宣布将长期利率波动幅度由±0.25%上调至±0.5%，但表示此举旨在平滑收益率曲线，并非政策转向。会议当日，日债收益率跳涨，日股下跌，欧美股市相对平稳。

国内方面，货币政策仍将维持稳健宽松。11月新增信贷及社融均不及预期，居民贷款疲弱是重要拖累项，经济企稳修复的情况仍不乐观。在此情况下，中央经济工作会议强调“加大宏观政策调控力度”、“继续实施稳健的货币政策”。人民银行副行长刘国强随后亦表示“明年货币政策力度不能小于今年”，预计后续国内货币政策将继续维持稳健宽松，整体利率仍会维持在相对低位以支撑经济修复。

3、政策

中央经济工作会议定调2023年“稳字当头、稳中求进”。2022年12月15日至16日，中央经济工作会议召开，会议总结了2022年经济工作，部署2023年经济工作。展望2023年，会议强调坚持“稳字当头、稳中求进”。整体政策脉络延续二十大以及12月政治局会议的基调，应对当前面临的国内三重压力加大、外部不确定性对我国的影响加深的问题，要求扎实推进中国式现代化，强调要“大力提振市场信心”，更好统筹疫情防控和经济社会发展、更好统筹发展和安全，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。

2023年要把“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。此次会议秉持了二十大及近期《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》的总体部署，再度明确要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“要通过高质量供给创造有效需求，支持以多种方式和渠道扩大内需”。具体工作将从增加城乡居民收入、扩大投资并提高投资效率、发挥出口支撑作用等方面展开，住房改善、新能源汽车、养老服务是重点支持领域。当前，居民可支配收入增速有所回升，但居民消费信心仍未恢复，在防疫政策优化及“扩内需”政策的加码下，预计明年居民消费企稳回升可以期待。

房地产方面，短期政策对房企融资呵护将延续。会议对房企信用问题做出回应，提出“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险”。在当前地产持续下行的情况下，预计短期地产“稳信用、稳主体”的政策将得以延续。

长期则坚定“房住不炒”、“向新发展模式平稳过渡”。会议继续强调“要坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位”；同时围绕长期实现住房均等化目标，提出 “要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”，要求“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。

此外，会议延续了二十大“兼顾发展和安全”的基调，围绕“加快建设现代化产业体系”对2023年的产业建设作出工作部署，具体涉及高端制造业、数字经济、新型能源体系建设、粮食安全、前沿技术攻坚及开辟新赛道等六个方面。

政策亮点有以下几点：一是合力实现关键核心技术和零部件的攻关，保证产业链自主可控和安全可靠，提升传统产业在全球分工中的地位和竞争力；二是建设新型能源体系，强化重要能源和矿产资源的国内勘探开发和增储上产，保障国家战略物资安全；三是对数字经济的表态更为积极，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。

4、估值

当前，主要市场指数估值均位于50%以下分位水平，上证指数和创业板指PE估值分别位于历史的30%和10%分位以下。

分行业看，截至12月23日，消费者服务、电力及公用事业行业PE估值处于历史90%以上高位；电力设备及新能源PE估值调整至7.2%分位；石油石化、煤炭和有色金属的PE估值位于1%以下的历史底部区域。

5、投资展望

中央经济工作会议后政策预期更为清晰，外部流动性紧缩担忧有所缓和。国内方面，12月疫情防控政策进一步优化，中央经济工作会议定调2023年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，强调要“大力提振市场信心”，具体发力方向包括扩内需、稳地产、促产业，政策重心加速从疫情防控向经济发展转移，经济企稳恢复尤其是消费企稳的预期渐强。海外方面，欧美通胀回落，美联储加息幅度放缓，市场流动性紧缩担忧有所缓和。

尽管市场短期有波动，但上行趋势不变。结构上建议关注三条主线：一是疫情防控优化下的消费、出行、医疗健康等板块；二是政策改善下的互联网平台为代表的数字经济板块；三是逢低布局以新能源为代表的高端制造业。

风险提示：

1. 宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；

2. 金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；

3. 新冠肺炎疫情蔓延超预期，疫苗进展不及预期。

关键词： 货币政策 稳中求进 经济工作