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中信建投：钼资源供需格局及投资机遇

2023-02-06 05:29:30 来源：水晶球财经网

底层逻辑：钼需求对应我国制造业升级大周期，本质是由“铁元素”消费（基建地产为主要驱动）升级到“合金元素”消费需求端受益于新能源设备、风电、军工的快速发展。

(相关资料图)

钼供给：双重供给风险扰动支撑钼价未来成长性有保障。钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势，国内产能较为稳定，新增产能无法弥补现有产能下滑，全球钼供给呈现刚性。

钼需求：钼下游需求大多是较高景气领域主要集中在军工航天、汽车、新能源设备（例如碳酸锂、氢氧化锂反应釜）、风电铸件、石油石化天然气管道、LNG储罐及船舶制造，需求前景较好。

供需平衡：供给端收缩，消费端扩张，全球钼市供不应求的局面延续，预计2023年缺口达到2万吨以上。

中信建投证券研究所特别推出【钼专题研究】。我们将持续更新相关投研成果。中信建投证券金属及金属新材料王介超团队多角度解读

洛阳钼业(603993):资源组合战略性、稀缺性极强，内外兼修驱动公司协同发展

主要推荐逻辑：

（1）公司资产组合兼具前瞻性、稀缺性，公司资产组合囊括多类关键矿产，我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情；

（2）公司资源+贸易的发展战略与国际矿业巨头嘉能可不谋而合。公司有望从传统的采矿企业转变为拥有行业定价权的综合矿企；

（3）同级别公司中，洛钼ESG评级处于领先地位，可以显著降低公司融资成本，有望成为公司发展的第二驱动轮；

（4）管理层逆周期管理能力极强，公司多个核心资产收购均处于行业底部，收购时机之精准已被时间验证。

资源端内外兼修，“资源+贸易”发展战略协同性极强，公司成长为多元化资源巨头。

2013年之后，公司开启多元化经营路线，陆续收购澳大利亚NPM铜金矿、巴西铌磷矿、刚果金TFM铜钴矿、刚果金KFM铜钴矿。在收购IXM之后，公司业务主要由“矿山+贸易”驱动，产生了良好的协同作用。目前公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

铜钴板块潜力巨大，未来业绩主要增长点。

随着10K项目投产，公司资源优势转化速度在持续加速。TFM混合矿/KFM保障远期增量，根据公司拟定的投资建设方案，该混合矿项目计划将在2023年建成投产。未来达产后，预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。

钴、钼、钨、铌均为关键矿产，有望形成加速行情。

总览全球主要国家关键矿产清单，公司资产组合中钴、钼、钨、铌均在列。关键矿产对经济发展和国防安全的价值决定了其经济重要性，同时关键矿产面临着资源分布不均、储量有限等潜在不确定性，其供应链存在中断风险，因此我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情。受到下游特钢以及高性能合金需求拉动，主要添加剂元素钴、钼、钨、铌均在2022年走出独立行情，价格涨幅大幅领先工业金属。受限于供给端的约束，我们认为四类元素均有望形成加速行情。

风险提示：项目扩产速度不及预期；主要产品价格出现大幅下跌；疫情导致的交运阻塞拖累公司收入确认。

金钼股份(601958):高端合金新材料快速发展，钼需求有望持续较高景气

核心推荐逻辑：

1）钼具有很强的军工属性，是航天产业和国防建设必不可少的稀有小金属；

2）供给端约束形成，海外伴生矿扩产不及预期，总产量不升反降，国内产能出清，新增项目有限；

3）需求端进口替代和产业升级双轮驱动，军工、航天和高端特钢新材料的需求快速增长，进而带动钼的消费；

4）价格中枢有望持续上移，鉴于目前钼的供给弹性极弱，需求升温，未来钼的价格有望保持高景气周期。

金钼股份是行业领先的钼产品供应商，坐拥优质矿山。公司是国内钼产品龙头企业之一，专注于钼矿山、钼炉料、钼化工和钼金属四大业务板块，产业链条完整。坐拥金堆城钼矿（储量78万吨，100%），汝阳东沟钼矿（储量68万吨，65%）两大原生钼矿，资源保障能力极强。2020年参股天池钼业，间接参股了吉林天池季德钼矿，奠定了后续成长空间。

供给端：国外供给边际缩减，国内产量难以扩张。海外主要矿山运营不及预期，新增项目产能释放有限，目前海外多个钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题；国内供给端受投资下滑+环保政策趋紧影响弹性极差，2013年-2017年，受供需关系阶段性失衡影响，商品价格持续下跌，中国钨钼采选及冶炼固定投资额见顶后连续下降，新增项目有限，供给短期内难以扩张。

需求端：钼在高性能镍基合金中（耐蚀合金和高温合金）是非常重要的合金元素。军工和航天领域如高温合金是钼元素的主要应用领域之一，进口替代+产业升级，中高端特钢新材料行业钼需求潜力巨大。钼主要消费领域为中高端特殊合金材料领域我国中高端特钢新材料占粗钢比例仅4%，日本等发达国家中高端特钢占比约16%之上，我国中高端特钢新材料仍然部分依赖进口且不乏卡脖子材料，进口数量由2012年的277.3万吨，上升到2021年的604.1万吨，目前我国钼钢比仍低于欧美，进口替代空间相当大，高质量发展首先是材料升级，我国钼消费占比也逐步提高，由2015年的35%增长到2020年的45%，可以说钼元素是军工、航空航天、中高端特钢新材料发展的重要基础原材料，我国钼需求有望持续高景气。

风险提示：核心产品价格下降；特钢需求不及预期。

春节期间国际钼价持续大涨，继续关注钼企投资机会

核心观点

钼：春节期间欧洲钼铁涨幅5.5%，欧洲钼铁均价较1月11日低点已上涨22.7%。钼市场供不应求局面持续，支持国际价格连创新高。截止1月28日，1月份主流钢厂招标钼铁总量约6300吨。钢招量增价涨，国际钼市大幅上涨，国内钼价有望继续上升。

行业动态信息

钼：根据百川盈孚数据，春节期间（1.20-1.27）欧洲钼铁均价由82美元/磅钼上涨至86.5美元/磅钼（折合国内价39.79万元/基吨，而节前国内钼铁均价仅30.25万元/基吨），涨幅5.5%，欧洲钼铁均价较1月11日低点已上涨22.7%。根据亿览网，国际钼价上涨主要由于供应收紧叠加需求恢复所致；供应端，南美钼供应收紧，一季度尤为明显，市场现货紧张局面进一步加剧；需求端，受益于风电、军工、光伏热场材料等高景气领域，钼需求逐渐恢复；此外近期冲突加剧或导致海外军工需求进一步增强。钼市场供不应求局面持续，支持国际价格连创新高。虎年最后一周（1.16-1.20）国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由4480元/吨度上涨至4510元/吨度，周涨幅0.7%，钼价连续11周上涨。根据亿览网数据，截止1月28日，1月份主流钢厂招标钼铁总量约6300吨。钢招量增价涨，国际钼市大幅上涨，国内钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金等。

风险提示

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币组织IMF在10月的《世界经济展望报告》中再次下调全球经济增速至2.7%，并指出当前全球经济面临诸多数地区金融货币收紧，危机以及新冠疫情持续，严重影响经济增长前景。欧美经济数据以及出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。

美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是，服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

12月国内钼铁需求增长30%，“钼”将继续闪耀2023

本周（12.26-12.30）国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3890元/吨度上涨至4270元/吨度，周涨幅9.8%，钼价连续8周上涨，较年初大涨近2000元/吨度，年涨幅86%。根据钨钼云商数据，国际氧化钼由28.93美元/磅钼上涨至32美元/磅钼，周涨幅10.6%，年涨幅73%；欧洲钼铁由69美元/千克钼上涨至72美元/千克钼，周涨幅4.3%，年涨幅63%。根据亿览网数据，12月份主流钢厂招标钼铁总量约1.36万吨，同比增长30%；2022全年钼铁招标量约13.6万吨，在2022年经济低迷背景下，录得16%增长，展望2023年，我国需求复苏，钼需求有望持续高景气。

作为制造业及军工材料升级重要添加剂，钼需求对应我国制造业升级大周期，本质是由“铁元素”消费升级到“合金元素”消费，钼下游需求大多是较高景气领域，主要集中在军工航天、汽车、新能源设备（例如锂、钴、镍生产设备、管道等）、风电、石油石化天然气管道、LNG储罐及船舶制造，需求前景广阔。未来钼供给端无明显增量（海外品位下滑，国内环保限制），消费端持续扩张（预计全球维持5-10%复合增速），全球钼市供不应求的局面延续，预计2023年缺口仍将达到2万吨以上，钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金等。

风险提示

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。

美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，12月加息仍在路上，但是，服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

国际钼价4个工作日大涨14.6%，钼价连续7周上涨，再次提示钼投资机会

本周国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3810元/吨度上涨至3890元/吨度，周涨幅2.1%，钼价连续7周上涨。根据全球合金网数据，国际氧化钼由25.25美元/磅钼上涨至28.93美元/磅钼，周涨幅14.6%，欧洲钼铁由60.3美元/千克钼上涨至69美元/千克钼，周涨幅14.4%，国际钼价接连跳涨。根据亿览网数据，截止12月9日，12月份主流钢厂招标钼铁总量约8300吨。需求旺盛供应偏紧，叠加年底钢厂备货需求，钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业等。

风险提示

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

国际钼价7个工作日大涨23.7%，钼价连续5周上涨，再次提示钼投资机会

国际钼价持续跳涨，国内钼价连续5周上涨

本周国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3430元/吨度上涨至3510元/吨度，周涨幅2.3%，钼价连续5周上涨。根据钨钼云商数据，国际氧化钼由19.8美元/磅钼上涨至24.5美元/磅钼，7个工作日涨幅23.7%，欧洲钼铁由49.5美元/千克钼上涨至60美元/千克钼，周涨幅21.2%，国际钼价接连跳涨。根据亿览网数据，截止12月9日，12月份主流钢厂招标钼铁总量约4500吨。需求旺盛供应偏紧，钼价有望继续上升，建议关注金钼股份、洛阳钼业等。

风险提示

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

国际钼价大幅上涨，11月国内钼铁消费同比增长18%

本周国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3390元/吨度上涨至3430元/吨度，周涨幅1.2%，钼价连续四周上涨。根据全球合计网数据，本周国际钼价大幅上涨，美国MW国际氧化钼价格上涨至20.9美元/磅钼（+4.4%），欧洲钼铁价格上涨至50.75美元/千克钼（+2.7%）；根据亿览网数据，11月份主流钢厂招标钼铁总量约1.15万吨，同比增长18%；1~11月合计招标量约12.3万吨，同比增长14%；预计12月钢招总量将达到1.0~1.2万吨。需求旺盛供应偏紧，叠加年底钢厂备货需求，钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业等。

风险分析:1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续拉垮。

钼价再创14年新高，重点关注钼企投资机会

本周国内钼精矿价格持续上涨，根据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3310元/吨度上涨至3390元/吨度，周涨幅2.4%；钼价连续三周上涨，再度刷新年内及14年来价格新高。根据亿览网数据，截止11月25日，11月份主流钢厂招标钼铁总量约8100吨，本月钢招总量有望继续保持10000吨以上。需求旺盛供应偏紧，叠加年底钢厂备货需求，钼价有望继续上升，建议重点关注金钼股份、洛阳钼业等。

钼深度一：制造业及军工材料升级重要添加剂

钼价格：截至10月28号，45%钼精矿价格稳定在3200元/吨度以上，较年初涨幅约为40.5%。钼价上涨并未显著影响下游需求，原因在于刚性需求叠加其他合金元素（镍、钴等）价格下行部分对冲了钼价带来的影响。

供需平衡：供给端收缩，消费端扩张，全球钼市供不应求的局面延续，预计2022年缺口达到2.16万吨，2023年缺口达到2.17万吨。

风险提示：

1、钼需求下降。

目前钼的主力消费国家或地区包括中国、美国、欧洲、日本。

1）中国钼消费预计同比增长7%，若增速下调至5%，中国消费增速将由7000吨，下滑至5000吨，影响缺口下滑至1.96万吨；

2）美国消费占全球比例约为9%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2500吨左右；

3）欧洲消费占全球比例约为22%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑6200吨左右；

4）日本消费占全球比例约为10%，若需求下滑10%，将影响总需求下滑2800吨左右；

2、钼供给超预期。

1）根据安泰科数据1-9月中国钼产量同比增长5.48%，若全年录得7%的增长，供给端将由10.66万吨增长至10.79万吨，产量增长2300吨，影响缺口下滑至1.93万吨；