研值组【基动人心】系列第三十期

文│研值组 Jamie

【资料图】

编│研值组 Jamie

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市场风格轮动加速，新旧主题此消彼长。 在分化震荡的结构市中想要脱颖而出，需要有更深入的研究。 今天研值组带来的大成基金齐炜中，就是一位在多赛道有较深洞察力，能够通过跨度较广的行业配置来创造超额收益的新锐基金经理。 Wind数据显示，截至3月28日，他的代表作大成景阳领先A任职回报达到99.88%，在三年时间中翻了一倍。据研值组了解， 齐炜中新基金大成新兴活力（A类：016475）迎春发售。

与纯粹扎在食品饮料中的消费投资基金经理不一样，他擅长在农业、养殖、医疗/医美、电商和供应链等差异化领域翻石头，并且将能力圈拓展至自动化设备、航运等多种领域，逐渐成长为一位消费打底、行业配置均衡的“多赛道”基金经理。

多只产品近三年收益超80%

齐炜中2012年加入大成基金之后，研究领域主要覆盖轻工、农业和交运，其后长期担任大消费行业研究主管，在农业、医疗、电商和供应链等差异化领域具备丰富的投资经验。

2020年2月3日，也即当年春节后，齐炜中接手大成景阳领先、大成消费主题。经过三年时间洗礼，同时也贯穿了疫情期间，这两只产品均取得了不错的成绩，大幅跑赢业绩比较基准不说，排名也均在行业前列。 据Wind数据，截至2022年12月31日， 大成景阳领先近3年收益89.71%、同期业绩比较基准为-1.26%，位居同类前6%（27/488）。 大成消费主题近3年收益88.13%、同期业绩比较基准为20.32%，位居同类第3（3/31）。 以规模最大、最具代表性的大成景阳领先为例， 在接手之后，齐炜中进行了积极的调仓配置。 可以关注到，大成景阳季度末的重仓股覆盖了农林牧渔行业的隆平高科和荃银高科、家电行业的海尔智家、纸制品行业的博汇纸业、白酒行业的贵州茅台和五粮液、家具行业的欧派家居等。 齐炜中持仓的另一个特点是，其组合行业跨度虽然较大，但是在单一行业的个股持仓相对集中，其重仓股持仓市值占比均较高。

齐炜中所管理产品的业绩，也大幅超过单一大类行业指数的表现。2020年-2022年3年，消费指数（801273.SI）冲高回落，区间涨幅仅为16.33%。

能力圈覆盖广泛

过去几年，市场上出现了一些基金经理，在半导体、医药等单一行业有太大的风险敞口，风口过去之后很难不出现大的回撤。 大成基金齐炜中并不认为在同一时间单一行业里可以选出特别多的公司。即使在他管理的大成消费主题这样行业性的产品里，其对消费的理解也与普通消费基金经理有较大区别。除了覆盖包括食品饮料、纺织服装、零售、社服这些相对经典的消费行业外，齐炜中对轻工业、农业等都有较深的研究，对于周期成长和稳定类资产都会有涉及。按照申万一级行业（2021），2022年上半年末大成消费主题前三大行业农林牧渔、食品饮料、医药生物占比分别为22.80%、20.41%、19.28%，占比合计62.49%，较为均衡。大成基金大成景阳领先前三大行业农林牧渔、交通运输、轻工制造占比分别为14.36%、12.16%、11.25%，合计占比仅为39.87%，呈现分散的趋势。近来大成基金齐炜中的能力圈更是逐渐扩张，从消费逐渐向轻工制造、自动化设备、航运等拓展。 2020年三季度，大成景阳领先重仓正泰电器，公司是低压电器市场的龙头企业，产品包括配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类低压电器，与日常消费有一定距离，却被齐炜中捕捉到。在大成景阳领先重仓的两个季度里，正泰电器区间涨幅达到48.61%。 CRO企业博腾股份也是一个例子，公司为创新药提供医药中间体的工艺研究开发、质量研究和安全性研究等，近年来展示了高成长性，大成景阳领先在2021年二季度重仓。 此外，翻看大成景阳领先重仓股，会发现航运企业招商轮船、中远海能，新能源企业宁德时代、华友钴业、明阳智能，材料领域的濮阳惠成，动物保健品/药物板块的中牧股份、回盛生物、国邦医药，生物医药领域的诺唯赞、华恒生物等。 细分到二级行业（申万2021），2022年上半年末大成景阳领先布局47个细分行业，其中持仓市值超过4000万元的包括航运港口、家居用品、养殖业、白酒Ⅱ、风电设备、化学制品、医疗器械、小金属、煤炭开采、油气开采Ⅱ等。而从风格来看，大成景阳领先覆盖的行业既有高成长的新能源、医药，也有航运这样的周期性行业，同时也有煤炭、油气等价值型行业。 此前担任研究员时，大成基金齐炜中研究领域覆盖周期、成长、价值多个领域，研究框架不存在明显短板。这份研究员工作，不仅使齐炜中打下了深厚的行业研究基础，也为其积累了丰富的行业比较经验。

更看重企业自身能力

“寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子，翻开 10 块石头，可能只找到一只，翻开 20 块石头，可能找到两只。 ” 彼得·林奇关于“翻石头”的投资思想在齐炜中身上得到了体现。

他更看重企业的自身能力，而不会单纯做行业配置，主要是自下而上选股，从核心能力、商业模式和治理结构三个维度出发，在价格合理或低估的时候买入。齐炜中会尤为关注那些在需求不顺的情况下仍在积极储备能力的公司——也即没有躺平的公司，希望在风险释放充分或需求转向发生时，能积极做好应对。 这种困境反转的公司，在他的重仓股中时有体现。例如大成景阳领先2021年一季度开始重仓的某养殖股，2021年公司受周期影响业绩亏损，但是齐炜中一直坚定持有，直到迎来需求反转，截至2022年末重仓7个季度。在齐炜中看来，公司在未来行业竞争中是否能持续领先是最重要的。其次是商业模式，并不是只买商业模式好的公司，而是客观评估公司生意的难易程度与管理层的能力是否匹配，通常会回避商业模式极差的行业。 最后是治理结构。大成基金齐炜中认为，好的治理结构可以保证企业持续地在擅长的领域投入，这也是分析的基础。在公司越来越多的情况下，他也有意愿在治理好的公司里持续做迭代。 他的理念是随着对公司研究的加深，对公司和行业会有更深的理解。 从他买入动物药物股票的过程，可以一窥他从个股出发、沿着产业链顺藤摸瓜逐渐加深对行业理解的风格。2021年二季度，大成景阳领先时候首次重仓一家兽用药品公司。而顺着这条产业链，大成基金大成景阳领先在2022年四季度发现了另一家上游动保原料药企业并进行重仓。 在研究深入之后，齐炜中敢于买入。2022年末，大成基金大成景阳领先、大成消费主题的前十大重仓股的集中度分别是54.53%、60.70%，相对较高。在风险控制方面，大成基金齐炜中并不刻意控制回撤。由于在买入的时候个股仓位已经隐含了齐炜中对当前价格、市值风险的判断，因此个股回撤风险相对可控，他管理的产品回撤程度也较小。 2021年以来，大成景阳领先和大成消费主题的最大回撤均发生在去年4月的市场底，分别仅为24.21%、27.49%。他也不排斥换手。大成景阳领先2020、2021、2022年H1年报告期换手率为393.39%、421.98%、174.69%。 今年以来，A股持续震荡，板块分化是常态。对于后市，大成基金齐炜中认为，当前市场绝大多数行业处在需求恢复阶段，价值回归阶段性完成。短期AI产业随着重量级应用和核心环节的进展超预期，产业化进程加速。随着美联储加息进程放缓，成长方向和上游资源品方向的定价也得到进一步修复。后续，随着经济活动恢复和验证，还将看到有能力的公司持续从行业中脱颖而出。 大成基金齐炜中新基金大成新兴活力（A类：016475）迎春发售。在他的新基金中，我们能否看到这位多赛道基金经理翻出更多“石头”？值得期待。-END-

风险提示：投资有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。以上内容不构成对投资者实质性的投资建议或公司最终的投资观点，不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。重点关注方向仅为基金经理当前市场观点，不代表基金未来长期必然投资方向。以上内容并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。

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