招商证券苏宝亮：交运中期投资策略，下半年重视油运、航空板块机会

为什么说今年高速公路、铁路、高铁可能会演绎强者恒强？目前淡季情况下对油运是 一个非常好的布局时间点的原因何在？航空板块把握为什么也要在基本面和预期比较低的时候进入布局？招商证券交通运输首席分析师苏宝亮等多位分析师 带来“招商交运2023年中期投资策略 ”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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下半年交运重视三大板块机会

交通运输首席分析师苏宝亮分享到，我们复盘一下交运物流板块的走势，去年由于受疫情的冲击，交通运输板块很多行业通行数据、客流量和货流量在2021年比较低的基础上2022年继续大幅回落。2022年是市场表现比较差的熊市， 但是我们看交运板块里面，尤其像航空、机场包括油运去年走了一个特立独行的上扬走势，尤其油运。今年上半年交运板块整体是跑输市场，尤其航空、机场包括油运表现相对比较低迷。

今年交运板块相对比较亮丽的是过去两三年市场不看，PB估值低于1，比如高速公路。我们看到无论是皖通高速、广深铁路还是京沪高铁在今年市场里逻辑最顺。 今年国际航线恢复客观来讲上半年是低于市场预期，但是国内的出行比想象的要好，尤其是高铁。我们知道京沪航线之间航空前面票价2200多元，但是京沪高铁之间二等座也就580元，虽然旺季可以上调8%。在经济复苏的前期大家可能收入相对比较弱的情况下流行穷游，高铁又比较发达，出行的时候一般首选高铁。所以，我们看到高铁的上座率从之前的40%左右攀升到70%、80%。今年暑期旺季，高铁上座率可能攀升到80%甚至90%。

第二整体来讲，这些标的普遍是PB严重低于1倍，PB基本上都恢复到1倍，或者1.2倍、1.4倍。在上涨过程中也吸引了市场资金，由于像高速公路现金流比较好，分红比例普遍在30%-50%以上。第三，这些资产本身现金流非常好。在今年比较弱势的市场里，因为单一的结构性市场大家一个炒AI、大数据、人工智能，第二个就炒中特估和国有企业。其实交运这边表现比较好的是铁路和公路资产，本身比较优质而且估值比较低，普遍股息率4%-6%之间。现金流比较充沛，盈利能力也比较强，ROE普遍在10%-13%之间。这些标的在今年上半年沪深300包括传统板块比较低迷的行情里，高速公路是明显跑赢了市场，相对收益至少20%以上。 今年下半年，尤其暑期随着车流量继续攀升，今年高速公路和铁路、高铁可能会演绎强者恒强。

我们站在目前的时点上再看下半年的行情，我们建议高度重视三大板块。第一是航空机场，国际流量从目前的30%-40%恢复到下半年70%-80%的过程中逻辑有明显捋顺。第二个板块油运，今年下半年面临一个油运旺季，加上底层逻辑供不应求，运力增长极为克制。再一个快递，我们还是比较注重推荐一些结构性的机会。

02

运力供应紧缺 看好油轮市场旺季来临

分析师肖欣晨解读到，对于油运行业下半年的展望，我们其实可以看到，首先二季度还是油运板块的淡季，到下半年三季度、四季度的时候基本上是中国原油进口的一个旺季。另外，包括中国第二批成品油配额也已经出台，所以会导致中国的原油进口量持续增长，炼完之后再出口出去。 所以今年整体的贸易模式，我们觉得在中国的层面应该是大进大出。美国现在石油战略储备还是相对比较低，这种情况下也公布了后续有补库的需求。包括印度也有补库的动作，所以后面我们可以预计印度、美国补库的意愿提上来。 整体来讲，美国也还是会保持一个大进大出的局面。所以，从全年的需求预测来看，我们觉得2023年原油油轮需求同比增长大概能够达到6%-7%左右。

图片来源：海洛创意

成品油短期来看相对比较稳定，四、五月份炼厂的检修期结束之后，我们可以看到成品油的进出口有一个缓慢的修复。另外从整体的角度看， 全球的炼化产能东移实际上是支撑了成品油运输的一个长期需求。当然中短期可能还是会受贸易的影响比较大，因为成品油很大一部分的运输量是取决于跨区的套利交易。从目前情况来看，套区交易的活动没有特别频繁，所以短期可能并没有看到一个量的爆发式增长，我们还是聚焦于基本面。随着中东和亚太地区的产能炼化逐步增加，欧美地区还有澳大利亚炼化产能的下行，所以基本面的长期转移，长期供给地和销售地的不平衡会导致成品油油轮需求有进一步的增长。 我们判断2023年成品油的油轮需求同比增长大概是在9.5%左右，还是非常强劲。

从供给端角度来看，苏老师也提到了中长期整体油运板块的供给其实相对非常低。2023年原油油轮的供给大概是1.9%左右，成品油油轮供给大概是同比增长1.1%。2024年之后我们判断整体的运力供给增长将不到1%，这是目前交付的进度。另外，从广大船东来看，下新造船订单的意愿其实都不是很大。一方面是因为传统能源在可预计的未来是会有所减少，另外还有IMO对环保的强制性要求，所以都导致了大家会更倾向选择下新兴燃料的船。所以在这个层面上会影响大家造船的意愿。还有目前船排比较满，而且船价比较高， 种种因素都导致未来的5年我们其实看不到油轮一个比较好的运力增长。所以后续供给肯定是越来越紧张，随着需求的复苏整个市场会越来越陷入供不应求的环节。 所以，我们判断在目前淡季的情况下是非常好的一个布局时间点。因为下半年随着需求起来，运价的弹性其实会非常强，可能在很短的时间内运价一下子就冲上去，所以我们觉得在左侧区域去布局。

03

国际航班稳步恢复，暑期旺季可期

分析师魏芸解读到，展望6月、7月、8月，我们认为6月上旬应该还是处在一个基本的淡季，主要的需求支撑还是来自于商旅客。从6月下旬开始逐步到7月、8月，首先有端午假期的刺激，接下来是真正的暑运旺季的到来。而且暑期旺季相比五一时间更长，所以可以看成一个拉长版的五一假期。而且就我们从航司了解到的情况来看，目前暑运的定座情况非常好，不管是量还是价都可以参考五一，是比较火爆的局面。因为今年来看跟往年有一定的差别，淡旺季的区分可能会更加明显。淡季基本上是一个商旅客的需求，旺季就会出现大家的集中出行。需求将会非常旺盛，带动票价非常明显的反弹。 所以，我们觉得今年的暑期旺季还是非常值得期待。

国际航班的情况也是市场担心比较多，认为今年国际航班的恢复速度是不是比较慢？主要有多方面的原因，一个是各国的出入境政策的影响包括签证的安排，统一可以理解为政策端的影响。另外，像一些海外机场地面人力保障的不足，这点在日本一些大城市东京、大阪表现比较明显，制约了航班量的恢复。还有一些国家的航权重新谈判等等。所以今年国际航班恢复并不是按照航季来划分，是按照谈判的进度逐月呈现恢复。我们可以看到恢复进度虽然没有特别快，但其实一直在稳步恢复中。像 1月份国际航班恢复到了2019年的10%，目前4、5月份基本上稳步恢复在40%左右水平。6月之后，我们可能有望会又迎来一次向上的恢复。像欧洲航班6月会有一波比较明显的恢复，有望恢复到60%以上。

图片来源：海洛创意

然后 还可以关注的点，像出境的跟团游政策能不能再进一步放开赶上暑运。因为现在出境游的团队游其实名单还是相对比较有限，像日本、韩国目前还没有包括进去，所以其实也制约了去日本的旅游需求。总体来说， 我们认为今年夏季国际航班有望恢复至2019年的40%以上，到年底有望恢复到70%以上，全年平均恢复到2019年的50%左右。到2024年国际航班有望迎来一个全面的修复。地区上来说，像东南亚，东北亚、中西亚这些周边国家有望实现一个率先恢复。因此，对于一些中小航司它们的国际航班恢复进度可能会更快一些。

因为大家也知道，从2017年到目前为止的国内机票价格市场化改革其实是为机票价格积累了一个相当大的弹性空间。这个弹性空间体现就是在旺季的时候，所以我们可以看到淡季的票价可能相对比较平淡其实是正常的情况。像我们刚才说的可能在今年淡旺季的切换也会更加明显。所以， 我们对航空板块的把握也是要在基本面和预期比较低的时候，进入布局等待旺季的到来会是一个更好的策略。

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