富岭股份拆除红筹架构回A，传统塑料“完美替代品”是伪命题么？_世界即时

作者：潘妍

出品：洞察IPO

(资料图)

2020年，国家发展改革委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出2025年前，国内将逐渐限制、禁止使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具等。

政策推动下，作为传统塑料“完美替代品”的生物可降解塑料迎来了重要发展机遇，未来发展前景广阔，不少塑料制造商想从中分得一杯羹。

其中，就有一家正逐步向可降解塑料餐饮具制造商转型的一次性餐饮具企业正在冲刺A股IPO。

富岭股份拟冲刺深交所主板，拟公开发行股票的数量不超过1．47亿股，计划募集资金6．61亿元。

值得注意的是，富岭股份曾搭建过红筹架构，彼时公司拟境外上市主体富岭环球成功登陆纳斯达克，在美挂牌5年最终选择私有化退市。

此次富岭股份选择回归A股，除了为拓宽融资渠道外，或也是为了加速布局国内业务，解决目前公司外销占比过高的问题。

外销成本高企，毛利率下行难止

富岭股份成立于1992年，公司前身为富岭有限，是一家塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具供应商，产品包括刀叉勺、吸管、水杯等一次性餐具。

虽然富岭股份正加速转型，但公司目前主要营收来源还是来自于塑料餐饮具产品。2022年上半年，塑料餐饮具营收占比依旧在85．61％的高位。

图片来源：富岭股份招股书

根据招股书显示，富岭股份重点经营国外餐饮消费市场，客户包括McDonald＇s（麦当劳）、Wendy＇s（温迪）、KFC（肯德基）等明星企业；在国内市场，也打入了茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨等畅销品牌的供应链中。

不过，塑料餐饮具行业具有进入门槛较低、行业集中度低的特点，难免存在产品同质化严重的情况，利润水平普遍较低。

2019年－2021年及2022年上半年，富岭股份分别实现营业收入10．72亿元、10．68亿元、14．58亿元及9．91亿元；同期净利润分别为9518万元、7706．81万元、1．16亿元及1．11亿元。

详细来看，富岭股份主要以外销为主，报告期内海外市场营收占比9成左右，其中美国为主要的销售市场。2019年－2021年及2022年上半年，富岭股份境外销售营收占比分别为96．37％、92．10％、81．57％及87．70％。

图片来源：富岭股份招股书

外销占比较高，致使富岭股份在成本控制方面有不小的压力。

招股书显示，2019年至2022年6月期间，中国宁波港至美西的出口集装箱运价指数平均分别为926．28、1616．29、3340．01及4871．67，呈现快速增长态势。

同时招股书显示，富岭股份产品主要原材料为PP（聚丙烯）和PS（聚苯乙烯），两者均是由石油中提炼而来，因此价格极易受到国际石油价格和大宗市场供求关系的影响。

受原材料成本、人力成本、运输成本等上涨的影响，致使报告期内富岭股份毛利率持续下滑。2019年－2021年，富岭股份毛利率分别为24．10％、20．16％、18．07％。

富岭股份在招股书中有透露，未来有拓展国内业务的计划。“公司将不断完善服务体系，扩大国内业务的覆盖面，优化公司在国内市场的战略布局。”

值得一提的是，除富岭股份外，目前还有一家塑料餐具制造商恒鑫生活正在进行IPO，该公司最初与富岭股份一样主要做外销生意。受近两年大环境压力影响，恒鑫生活选择逐步将销售重心向国内转移，其内销收入由2019年的21．12％增至2022年上半年的48．68％。

据披露，恒鑫生活客户包括瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、蜜雪冰城、Coco等众多餐饮品牌。可以看出，恒鑫生活的客户与富岭股份客户高度吻合。

可预知的是，若未来富岭股份成功登陆A股市场，势必要加速拓展公司在国内业务，但就目前情况来看，阻碍并不小。

生物降解餐具仍处发展期，经济性方面不及传统产品

2020年1月，国家发展改革委、生态环境部印发《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，该意见明确了涉及一次性塑料餐饮具的限塑政策。

2023年“禁塑令”再升级，禁塑范围将进一步扩大。同时国家标准《塑料生物基塑料的碳足迹和环境足迹第1部分：通则》于2023年2月1日起正式实施。

有分析认为，生物基可降解塑料中，聚乳酸（PLA）目前被认为是解决塑料制品“白色污染”的主要替代产品，是目前产业化程度最高的生物可降解材料。

据了解，PLA主要使用可再生的植物资源（如玉米）所提出的淀粉原料制成，生产过程无污染，可以生物降解，实现在自然界中的循环。最重要的是，PLA吸管的外观和硬度，跟塑料吸管接近，冷热饮都能胜任。它不会像纸吸管那样化在嘴里，更不会卡住小料让奶茶失去“灵魂”。

在此背景下，富岭股份积极拓展生物降解材料餐饮具业务，目前已经开发出PLA吸管，生物降解材料膜袋和PLA刀叉勺等产品。

招股书显示，限塑政策出台后，针对生物降解材料吸管，富岭股份积极开拓连锁茶饮品牌客户，2021年公司生物降解材料吸管境内销售收入大幅增长。2019年－2021年，富岭股份PLA吸管的境内销售收入分为0万元、190．14万元、1．63亿元，期间营收占比由0％逐步增至11．2％。

实际上，在目前的一次性餐具市场中，代表发展趋势的生物降解材料的占比仍然较低，新兴产品仍处在替代传统产品的初期，其在经济性方面仍不及传统产品。

例如A股塑料餐饮具龙头家联科技（301193．SH）举例，设立以来便开始布局生物降解塑料制造领域，2021年，家联科技生物全降解制品实现营收9188．94万元，营收占比7．44％。

不过，面对这个新兴领域，行业还是看好的。根据前瞻产业研究院的测算，2022年一次性塑料餐具领域可降解塑料市场空间约为15万吨，2025年将接近35万吨，年均复合增速达到32．6％。家联科技也在2022年4月宣布称，拟投入7．5亿元建设“年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目”。

本次公开发行，富岭股份计划募集资金6．61亿元，其中6成募资拟用于“年产2吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目”。

图片来源：富岭股份招股书

不过也有不少声音对生物降解塑料可以“完美替代”传统塑料表示怀疑。

根据联合国环境规划署（UNEP）于2021年发布的《从污染到解决方案：海洋垃圾和塑料污染全球评估》评估报告显示，所谓的“生物可降解塑料”实际上并非一劳永逸的替代方案，它对人体、生物多样性和生态系统功能造成的危害可能并不比传统塑料小。

就国内情况而言，目前很少有城市配备了恰当处理生物可降解塑料的基础设施，因此许多垃圾处理机构可能会继续将这类废弃物送往垃圾填埋场，大大加重垃圾填埋场的负担。

美股私有化退市，拆除红筹架构回归A股

实际上，此次并非富岭股份与资本市场的首次结缘。8年前，富岭股份为寻求境外上市，曾作为境内主体搭建红筹架构。

详细来看，2015年1月富岭有限实控人江桂兰于开曼群岛设立拟境外上市主体富岭环球。为搭建红筹架构，2015年2月江桂兰将其持有的全信控股100％的股份转让给富岭环球，全信控股为富岭有限全资股东。自此，富岭环球间接持有富岭有限100％股权。

2015年11月，富岭环球迅速上岸纳斯达克，股票代码“FORK”。彼时富岭环球的发行价为每股5美元，上市首日收盘价就跌破发行价。

挂牌期间，富岭环球股价最高至2017年9月的6美元／股，此后便一路下行至2020年4月的1．4美元／股。最终，富岭环球于2020年12月完成私有化退市，最终报价为2．35美元／股，市值较上市时跌去超一半。

2021年2月，全信控股分别将其持有的富岭有限85％股权和15％股权分别转让给臻隆智能、穀风投资。同月，富岭有限完成红筹架构的拆除。2021年8月，富岭有限整体变更为如今的富岭股份。

招股书显示，目前富岭股份的控股股东为臻隆智能，直接持有富岭股份82．52％的股份。实控人江桂兰和胡乾通过臻隆智能和益升咨询合计控制公司85．44％的表决权股份。

对于此次退市行为，富岭将其归结于有意而为之。富岭股份在招股书中表示：“结合中国公司在美股融资能力的考虑及公司未来战略发展规划，创始股东有意将富岭环球私有化并从纳斯达克交易所退市。”据招股书披露，富岭环球已于2022年11月注销。

近两年，不少中概股受大环境所趋退出美国资本市场。根据此前富岭环球在美股市场的表现可以看出“返乡”已成必然。

随着全面注册制深化推动，对于企业来说，注册制降低了上市的门槛，在盈利指标等硬条件上有所放宽，更具包容性，上市时间将会缩短。若未来富岭股份成功上岸A股市场，势必获得更多的关注度与认可，同时也会增强自身的融资能力。

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关键词： 生物降解 红筹架构 可降解塑料