全球速看：中金：海外航线预计2024年基本修复 免税板块配置价值显现

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中金公司（601995）发布研究报告称，伴随2022年末疫情防控政策优化调整，今年以来机场板块基本面出现快速复苏，但年初至今机场板块整体下滑15%。中金认为板块跑输大盘并非在于基本面恢复节奏不及预期，预计2024年行业国际线恢复至2019的90%以上。待国际线恢复，国际枢纽机场天然汇集大量的高消费力客流，2H23客单价提升以及免税合约潜在变化预期有望成为催化剂。

中金公司主要观点如下：

量上，预计2024年行业国际线恢复至2019的90%以上：供给层面，海外机场地面服务不足及航权谈判为当前制约供给快速修复的主因，预计2024年基本修复。需求层面，中金估计当前客座率低受海外安全舆情问题、签证办理、团队游未完全放开影响等扰动，预计国际线客座率将逐步提升，于2024年基本回归至疫情前水平。

价上，2H23客单表现有望超疫情前，长期受益品类改善。恢复初期机场免税客单表现受到门店开业进程、货品调配以及客群结构变化的影响，客单或呈逐步上升趋势，2H23客单表现更值得关注;中长期看，奢侈品引入带来的品类结构改善，免税商实力的提升及产品本身的提价将带动客单进一步提升。

合约变更，渠道格局分散下扣点下行成趋势，逐步转向和免税商共赢。国际线恢复后，国际枢纽机场天然汇集大量的高消费力客流，仍为免税商的兵家必争之地。但渠道格局变更下免税商或对不同渠道依照利润率、客户情况采取不同的定价及配货策略，机场免税经营或逐步由单纯收租转向合作共赢。

考虑资本开支、新机场分流及关联交易的潜在影响。资本开支上，由近及远，建议关注白云三期、深圳机场（000089）新跑道及浦东机场四期工程;中金预计相较大兴对于首都的分流，广州新机场、上海三机场的分流影响或相对较小;关联交易方面建议关注首都机场下半年特许经营委托协议签订。

风险提示：国际客流恢复不及预期;免税销售额增长不及预期;免税合约不及预期;关联交易成本高于预期;资本开支进程快于预期。

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