国信研究 | 2023年投资策略报告合辑之一 时讯

No.1

宏观

波折中的持续改善

(资料图片仅供参考)

董德志、李智能

2022-12-06

2023 年宏观经济展望：两种情况，上下区间。考虑疫情对经济的压制和逆周期调节政策带来的稳增长作用，我们估计 2022 年国内 GDP 增速预计在 3.3%（四季度为 4%）。在不同疫情发展与不同防疫措施条件下，我们对于经济增速进行两种预估情形，构成未来经济变化的上下限区间：（1）当前疫情干扰以及防疫措施贯彻下,GDP 增速在 4.0%；（2）若疫情防疫措施存在变化，则 2023 年 GDP 增速在 5.2%。通胀压力依然不大，无论何种情况，居民消费价格 CPI 均保持在3%以内，而 PPI 预计运行在（-1%,1%）区间。

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No.2

策略

布局A股高质量投资

王开

2022-12-01

基于 DDM 模型的大势研判：2023 年 A 股走势朝乐观方向演绎

盈利角度：当政策回暖与股市下行“相遇”时，往往是股市筑底回升的起点，通过模型的定量测算，2022Q4~2023Q3 期间 A 股盈利增速大概率企稳回升。流动性角度：国内短端利率趋势性收紧，但今年制约 A 股的海外流动性因素预计在 2023 年有所缓解。风险情绪角度：A 股风险偏好触及历史下边界，在疫情影响逐步退潮、海外加息逐渐减速甚至转向的组合下有望开启投资情绪回暖。综合三者来看，我们对 2023 年 A 股市场整体走向较为乐观。

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No.3

港股策略

新周期、新希望

王学恒、张熙、徐祯霆

2022-11-28

港股是价值洼地，明后年有望显著跑赢 A 股：在港股经历了两年的下跌后，我们判断港股大概率底部已经探明，理由是：美债收益率上行空间有限；港股已经回落到“40 年的第 5 次支撑”；上市企业回购数量创历史新高；南向资金持续加仓；互联网企业 ROE 已经转折；房地产政策发力更加显著；两年巨大跌幅充分消化了诸多利空。我们与市场显著的观点差异是：港股将在 2023-2024 年显著跑赢 A 股。复盘历史，港股/A 股的超额收益轮动是高低转换，规律明显。这背后既有投资者结构差异的原因（下跌一轮估值到位，A 股要更长时间），也有两个市场 ROE 相似（均在 11%左右）的财务基础做支撑。我们测算，港股在未来两年至少跑赢 A 股（上证指数）14%。板块选择方面，中长期以互联网、医药、地产（物业）三大超跌+成长为配置方向；若兼顾经济周期，短期则遵循“高股息/低估值-下游-中游”的切换次序。

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No.4

固收

牛熊切换，防御为主

赵婧、董德志、李智能、季家辉

2022-12-02

信用利差走阔，信用下沉仍优选城投债：信用风险方面，宏观经济走好，货币政策保持宽松，2023 年违约风险将有所下降。然后中债市场隐含评级下调方面，预计 2023 年下调风险继续下降。投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，随着国内经济动能的逐渐增强，资金利率水平的小幅上升，预计投资级信用利差会明显走阔，各等级投资级信用利差曲线上行 30BP-50BP。信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低。经过 2022 年的压缩后，1 年期 AA-城投债和 AA 城投债的利差下行至 150BP，利差仍处于历史偏高水平，如果 2023 年 AA-城投债违约率仍保持低位，上述利差对违约风险的覆盖度仍相对充分。

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No.5

银行

风雨之后，重拾复苏

王剑、田维韦、陈俊良

2022-12-02

宏观经济预期是决定银行板块投资的核心逻辑，2023 年经济重拾复苏通道，银行投资价值凸显。2023 年银行基本面虽然继续承压，但宏观经济预期好转是银行板块行情启动的必要条件，银行基本面会滞后经济周期。当前银行低估值反映了市场对经济的悲观预期，2023 年经济进入复苏通道后，银行板块确定性迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的。

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No.6

房地产

幽而复明

任鹤、王粤雷、王静

2022-11-25

幽而复明，乐观一点：随着收入信心改善、烂尾担忧缓和，基本面的改善是值得期待的。重磅政策的持续落地，配合基本面回暖带来的困境反转，地产股应该乐观一点。2023 年，我们看好三条主线：1.久经考验的优质房企；2.接近“上岸”的困境反转型标的；3.受地产拖累的物业板块。

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No.7

建筑工程

变局已至，奋楫者先

任鹤

2022-12-01

变局已至，奋楫者先：当前经济形势的不确定性仍未消散，积极的财政政策仍有空间，2023 年乃至未来三年内的主基调仍然是加强基建项目统筹谋划，加大基建投资力度。同时，建设需求在结构上发生巨大变化，基建项目大型化综合化趋势显现，新能源、绿色建筑、国际工程持续创造新机遇。推荐低估值央企龙头。

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关键词： 国信证券 宏观经济 违约风险