《规律与人性》连载4 | 价值投资的精髓

作者：刘岩松

在上一篇连载的内容中，我们讲到，企业的成长才是股票和债券获利的源头，也是基金和其他许多理财产品获利的源头。想要做好投资，最好就是从源头出发，研究企业、把握股票投资的逻辑。买股票，本质上就是在买公司。

(资料图片)

说到底，股票价格上涨的根本动力最终还是来自于企业经营业绩的持续增长。

做价值投资，伴随企业业绩增长赚取长期投资收益，这是我们在股市长期获利的主要路径。

交易到最后都是价值投资

正如我们所看到的那样，格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格、彼得·林奇等等全世界知名的投资大师的投资策略不尽相同，但是却殊途同归，本质上都是做着价值投资。

而对于普通投资者来说，大多数人走的路径也都极其相似。

很多人最初都是不懂投资，也许曾经随波逐流、听消息炒股，然后从简单的技术面交易入门，再慢慢了解到股市的本质，逐渐转向技术面和基本面结合，到最后也都完全走上了基本面价值投资的道路。

可以说，交易到最后都是价值投资。

大多数人之所以从技术面开始，主要是因为技术面入门简单，投资者根据一些技术面指标很容易就可以评判出结果。比如资金流向不是流入就是流出、一个均线交叉就可以推断出买入时机、卖出时机等等。

相比之下，基本面分析起来难度大很多。要通过分析公司的营业收入、增长率变化、产品毛利率、净利率、企业估值高低等财务和估值数据，最后综合评判才能得出结论。各种要素又多又复杂，如果只看一两项也没办法直接得出结论。

而且你还要对企业和行业的前景、市场格局有一定的认知，这种能力不是一朝一夕就能够获得的，需要很长时间的学习积累。因此大多数人在刚入门的时候都会选择技术面交易，这种投资方式更好理解，也能简单快速出结果。

但是技术面交易本质上就是一个零和博弈游戏，你只能靠概率和赔率取胜。

假如交易10次，有7次盈利，概率就高，赢一次可以赢3元，赔一次只输1元，赔率就高。这些都不是确定的东西，你要先找到长期坚持交易下来能赚钱的好方法，然后严格按照这个方法去交易很多次，才会有这个结果。

而基本面价值投资有很多要素可以确定，我们可以找到价格低于内在价值且其价值会持续增长的股票，买入后坚定持有，最后一定是赚钱的。而且价值投资赚取的是股市长期增长的价值，这是永远有效的，不会随着市场环境的变化而失效，只要能研究明白一招就可以用一辈子。

除此之外，基本面价值投资还在起步的成本、交易方式的适应性及持续性、时空限制等方面比技术面交易有更大的优势。关于具体的对比情况，我在后面介绍两种投资方法时再详细讲解。

因此，有很多人虽然最初从技术面入门，但最后都是走向价值投资。这个路径也跟一个人的成长阅历有关。

芒格说过：“40岁之前没有真正的价值投资者”。真正的价值投资者要拥有成熟的投资体系和投资阅历，这都是需要时间积累和沉淀的！

20多岁的年轻人不懂太多生意，很难做到真正的价值投资。这使得有很多人最开始做投资时技术面的比重几乎是100%；

随着阅历的增长，他们对行业、生意模式逐渐有一些了解，就会从发展的角度去看公司价值，开始关注基本面；

了解了财务数据和估值之后，基本面的占比就越来越高；

到最后，当他们对财务和估值的了解变得很深刻，也许就会完全放弃技术面，几乎只看基本面了。

价值投资，其实就像口感浓郁的白酒。20岁的年轻人觉得啤酒比较爽，30岁时开始有些喜欢喝白酒，40岁时对白酒口感逐渐有了更多的需求。而口感浓郁的白酒口味丰富，最后就变成了很多人的选择。

价值投资就是用现在的价格买未来的价值

有些人不认同价值投资，觉得自己做了很长时间的价值投资，一直都不能够获利。如果是这样，你就要想想看，你是不是真正理解价值投资，有没有抓住价值投资的精髓。

在金融市场上，有不少人都是披着价值投资的外衣，但是做出的投资行为跟价值投资毫不相关。

比如有些人认为长线持有好公司的股票就是价值投资。可是如果你买入一只股票的价格比它的内在价值高出很多，那最后可能也很难产生多大的收益甚至可能会亏损。

到底价值投资要如何做呢？

价格和价值的关系就是价值投资最核心的点。我将价值投资总结成一句比较简单且容易理解的话：价值投资就是用现在的价格买未来的价值。

是不是觉得听起来好像也平平无奇？虽然每个人都有自己的理解，但是你不能否认，做价值投资，你一定要看它的价格和未来的价值这两点。价格很简单，所有人都可以直接从盘面上看到。而未来的价值没有现成的数据，你要去衡量。怎么衡量呢？举一个例子。

假设现在有一家公司，它今年的净利润是10亿，市盈率是20倍。通过这两个数据，你可以马上就算出它的价格。根据“企业的价格＝总市值＝净利润×市盈率”，10亿×20倍市盈率＝200亿，200亿就是这家公司现在的价格。

想要判断这个价格能不能投资，还需要衡量一下这家公司未来的价值多高。如果公司在未来两年里，每年的业绩增速都有百分之二十几。那么两年之后，这家公司一年的净利润就达到15亿。假设公司所在的行业历史平均市盈率大概是30倍，那么两年后这家公司的价值＝15亿×30倍市盈率＝450亿。

企业现在的价格是200亿，两年后的内在价值是450亿，从200亿涨到450亿则两年涨幅是1.25倍，折合成年化收益率是50%。

能不能买？能买！这就是价值投资。

为什么有些人做不好价值投资？问题主要就是两个：

第一个问题，你有没有能力评判，知道它两年后的业绩是多少，估值应该是多少？

有很多人其实连价值投资最基本的原理都没有理解，不知道价值投资需要把握价格和价值的关系，甚至连价格和价值的概念都没搞清楚。这种情况就是还没进入价值投资的门槛，根本不可能做得好价值投资。

所以你首先要充分理解基本面价值投资方法，对价格和价值的关系有基本的意识，在这个基础上判断几次之后就开始慢慢有感觉了，从开始判断不准，到慢慢地判断越来越清晰，最后你就有这个能力了。

第二个问题，评判出来之后，你在实际投资中能不能坚持自己的评判并实实在在地落实到行动上？

如果你做过投资，对“知易行难”这一点应该是比较有体会的。有时候你买的股票迟迟不涨，可是身边那些朋友买的都是一些垃圾股却涨得红红火火，这时你会不会怀疑自己，还能不能坚持你的判断；又或者当你的投资账户产生一些小的盈利之后，你是不是会因为担心市场回落而变得焦虑，急于落袋为安保住盈利等等。

在执行的过程中，会出现很多问题让你产生动摇。如果你坚持不了，那就算你前面看得再对，最后一样也赚不到钱。怎么能做到坚持自己的评判，这就是内功心法的问题了，也就是你把握人性规律的能力和底层思维的能力。

在投资市场上，无论你采用的是哪种投资方法，是做价值投资还是做技术面交易，其实都必须要充分认识这个投资市场和投资方法的底层逻辑，同时还要看清楚投资中的各种人性问题和思维局限，努力去解决这些投资中的障碍，直到你自己有一套完整的投资方法且能够做到知行合一，你才真正具备了靠投资持续获利的能力。

以上内容节选自刘岩松所著《规律与人性》一书部分章节

关键词： 价值投资 投资方法 有很多人