天天头条：政信投资，谨防踩雷

本文内容仅供合格投资者查阅，非合格投资人请自动略过

合格投资者定义：

【资料图】

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于500万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

金融资产包括银行存款、股票、债券、基金产品、资管计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货期权等。

不喜欢文本的朋友可以直接听视频课程，15分钟快速充能：

各位投资者朋友，大家好，欢迎关注政信类产品。为了把政信类产品的整个体系通过产品案例的方式一次性跟大家讲清楚，所以本次基础知识分享，涉及私募证券、信托等仅限合格私募投资者查看的内容。如果您不符合私募合格投资者要求，也不是金融从业人员，请关闭本资料。

首先，我们为什么要关注政信类资产？

配置固收类产品，最怕就是违约或者延期。根据中国信托业协会的统计数据，在2022年上半年的经济下行周期，信托产品根据底层资产分类，违约产品涉及金额跟存续规模比例如下：

房地产1.77%，工商企业0.17%，基础产业也就是政信类为0.011%，金融类万分之0.9，其他类别违约率万分之0.3。 作为单一大类资产，政信类的违约率不到地产类的1/100，或工商企业的1/10，具备明显的逆经济周期属性。

所以，作为追求稳健回报的投资者或金融从业者，一定要对政信类产品有所了解。

其次，政信类产品的融资主体、担保主体和交易架构非常清晰。

很多政信类金融产品的融资或担保主体，同样也是 发债的城投平台，需要强制披露每季度的财务报表和经营情况。

投资人有足够的经过第三方信用评级公司和交易所等监管部门审核过的公开信息，去判断投资安全性。

比如，您购买的某款产品，合同中的融资人是四川花园水城，那直接百度搜索就能够很快找到这家城投平台在证券市场发行的债券，信用评级报告，相关财务数据等等。若专业能力足够，是可以独立对其未来两三年的还款能力做出评价的。

此外， 城投企业由地方政府控股，主营业务是基础设施建设，地方政府欠城投钱，城投欠老百姓的钱，所以最终就是地方政府欠老百姓钱。当前国内政治环境下，就算某些地方城投平台定融产品出现延期，城投平台没有赖账，也没有破产案例。

比如重庆大足国有资产经营集团，其股权由重庆市大足区人民政府100%掌控，公司资产负债表显示，每年都能收到政府好几亿的补贴款，重庆市大足区财政局和自然资源局这两个事业单位欠他45亿，所以一旦出现风险，当地政府是绝对脱不了干系的。

最后，根据2022年最新数据， 政信产品对应高达65万亿地方ZF公开或隐性债务，有足够多的优质高性价比标的可选择。

1.从融资主体看，全国有 2千多区/县级行政机构，至少对应一家城投平台公司，另外还有市级和省级城投企业，投资者的选择面非常广。

2.城投企业通过发行 债券、申请银行贷款、或者通过包括信托、资管计划、保理、融资租赁等在内的多种形式借钱，所以我们借钱给城投企业，也有多种产品形式可选。

债务规模庞大，有非常多选择的同时，可能大家也会担心这么多债务会不会突然还不了钱，发生大规模违约。

我认为除个别城投企业和地方政府负债率双高的地区可能零星违约外，政信产品至少三五年内不会有系统性风险。

我们可以从两个方面简单分析：

①城投企业总负债65万亿的背后，是超过百万亿体量的总资产规模，大部分城投公司负债率在50%-70%之间，从企业层面看，依然有足够的财务安全系数，并非资不抵债。

②政府债务方面，统计局数据显示：国债+地方债=53万亿人民币，再把65万亿城投债务也认定为政府债务，则我国政府债务规模为118万亿，对应114万亿GDP的比值为103%。同期美国23.3万亿GDP和31万亿债务，对应133%负债率，对比美国，我国政府债务处于更低水平。 如果美国债务不存在违约风险，那负债率更低的中国出现债务违约的概率应该更低。

接下来我们来看哪些渠道，或者叫做理财产品，会最终投到城投债权。

第一种间接投资城投债权的方式就是在银行存款，银行再贷款给城投公司。

以WFTZ为例，信用评级AA+,在其94笔银行贷款中，披露的贷款利率普遍在8%。如2019年9月13日农业银行贷款的3.96亿，20年期，利率为8%。银行通过吸收中短期存款，支付2%-3%的存款利率，再长期贷款给城投企业，可以实现5%以上的利差。这个过程中银行承担风险，赚得超额回报，储户不承担任何风险，但本质上是储户资金向城投企业的流动。

对于投资者来说，在所有城投债权投资的渠道中，银行存款无疑是最安全的。

如果某家城投公司在证券交易所挂牌交易，我们投资者也可以开个证券账户直接参与城投债券投资，由于少了银行这个中间商赚差价，所以收益率会比存银行存款要高一些，但因为公开市场债券是城投企业最低成本的融资渠道，且大部分都是机构直接询价交易，二级市场流动性不高，故到目前为止，普通投资者个人参与得很少。

还是以WFTZ为例，现存8只债券，2022第3期超短融，270天期限，票面利率仅3.15%，而票面利率最高的19潍投02,也不过5.48%的票息。

第二种比较靠谱的投资城投债的方式是通过公募基金，比如：

007769东兴兴瑞一年定开，截至2023年2月24日，近一年收益率为7.6%，近三年收益率20.42%，最大回撤只有0.59%，其策略就是基本100%资金比例持仓城投债。这只基金每年11月份开放一次申购赎回，有兴趣的投资者可以关注，妥妥的低回撤高收益基金。

如果你是合格投资者，能够接受100万的起投门槛，通过私募证券基金投资城投债权也是可以的。

私募基金具有更灵活的交易规则从而带来更好的投资回报率。以复熙恒赢11号为例，其90%仓位分散持有60-70只AA评级以上城投债，并通过价差交易和少量投资可转债、公募基金等品种增厚收益，年化收益率长期保持在10%以上，且净值曲线非常平稳，历史最大回撤仅2.21%。

市场上还有一种通 过私募或信托产品购买单一城投债的投资方式。 私募基金只是承担投资通道的角色，不进行主动管理，在募集时就会非常明确是投哪一只债券，本质上相当于投资者直接投资某城投企业发行的单一债券，安全回款依赖城投平台的到期兑付能力。

当然，由于城投债的票面利率一般都比较低，所以这类产品经常是在城投债交易价格低于面值的情况下才会发行。比如2025年1月18日到期的23齐河01，某私募证券基金设定业绩比较基准8.5%，但票面利率只有6.5%，那就说明这只债券一定是这家私募管理人在96元以下购买的。基金管理人将城投债券转售实现资金快速回笼和一定利差收益，而投资者购买后通过持有到期，获得城投企业的固定票息和本金溢价兑付。

目前国内城投债券存量约13万亿，自1998年第一只城投债发行以来，保持了32年的零违约纪录。

当然，你也可以 在信托或者财富管理公司购买政信类产品，信托公司或三方财富机构，通过风控评估后，以发放贷款或承接应收账款转让的形式，募集投资者资金给到城投企业。

作为 金融类产品销售机构，其承担审慎尽责义务，若产品发生违约，将协助投资人维权，甚至提供流动性支持。

除了以上合法合规的金融产品形式投资城投债权外，目前还有一种 游离在监管灰色地带的定融投资方式。这种投资方式具有以下特征：

1.城投企业不通过金融机构，直接找投资人融资，若发生违约，投资人只有独自找地方Z府维权。

2.融资成本高，给到投资人的产品收益率普遍高于债券票息和信托、资管。

3.融资资金用途普遍为补充流动性或项目用途，期限6个月-2年，季度派息。

4.有些城投平台主体资质极差，甚至可能已经违约，但由于信息不对称投资者可能并不知道，买入后很大概率延期；但也有一些好的融资主体，信用评级AA及以上，甚至还在证券市场公开发债。

5.整个融资过程无金融机构参与，投资者资金直接汇入城投公司对公账户，能否安全回款，主要靠投资者自己专业判断。

比如，某投资人提供的邢台市龙岗投资在售的定融产品资料，融资主体注册资本仅为5000万，没有任何发债和信用评级记录，也未提供财务报表和主营业务情况，根本无法对其安全性做出判断。

最后，我们对底层涵盖城投债权资产的理财方式做一个总结：

①银行存款：

银行分散贷款给城投企业，取得利差收益并承担经营风险，但能够确保投资者本息的 刚性兑付。

②公私募基金：

通过管理人主动管理，分散配置多只城投债券，达到风险和收益的均衡。投资者需自行承担风险，但也享受全部收益，目前市场环境能够做到6%-10%左右，并且最大回撤非常低。只是此类产品相对较少，不容易买到。

③单一债权的信托或私募基金：

本质上是购买单一的城投债，然后收票息，等兑付本金。这是城投债权中风险最低的一个分支，存量规模约13万亿，至今没有任何实质性违约。

④信托和资管产品：

类似于银行放贷款的逻辑，只是这个过程中信托和资管公司不承担刚性兑付责任，只收取微薄的管理费，所以产品投资人拿到手的收益率比较高，跟公私募基金分散投资的长期回报率差不多。不过由于投资集中度很高，所以安全性不如分散投资，但这类产品市场上比较多，高净值人群一般都能买到。

⑤定向融资：

这类产品处于 金融监管的灰色地带，建议大家以民间融资对待。 收益率较高，但风险也比较高。如果城投公司通过城投债就满足了融资需求，就不会以信托和资管产品来融资，比如北京上海，你在市场上就找不到这两个区域的信托产品。

如果信托和资管还不能满足资金需求，那就只有以定融的方式直接向老百姓借钱了，毕竟金融机构还是有审慎尽责义务，太烂的城投平台不敢做，但老百姓可没有这种专业判断能力，只要听说是地方政府能兜底，利率还高，贵州云南这些极度危险区域也是敢去买的。

除了银行存款外，不论我们通过以上哪种形式参与城投债权的投资，都面临着本金违约的风险，而且 城投公司作为企业的资产负债表和所处区域，有非常大的差异，所以我们必须优选之后再投，千万不要盲目乱投。

对于政信类产品的筛选，建议重点考量以下三个方面：

①区域：GDP总量大，增速高，财政自给率高，Z府负债率低的百强市县、省会区域是首选。

②融资主体：

先看是否为当地Z府最 重要的城投平台；

再看财务报表，绝大部分 收入来源都是【代建收入】；

最后看 再融资的能力，一方面要求资产负债率，负债越低，未来的融资空间越大；另一方看目前有多少金融机构跟这家城投企业保持密切关系，融资朋友圈足够大。

③风控措施：有担保、应收账款转让甚至土地抵押等风控措施更佳。但一般情况下，也必须要接受纯信用的城投债权，因为绑定地方ZF隐性兑付才是城投负债安全的核心逻辑。

关于政信产品的投资基础，就分享到这里，感谢您的观看。

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