还记得广州巨星吗？酱酒投资的二十年往事

复盘酱酒产业投资的三个阶段，能否帮助我们看得更远？

文｜云酒头条酱酒之心组

1893年，苏格兰的威士忌家豪酒厂（Cardhu）在激烈的产业变革中，被女主人伊莉莎白·家明忍痛割爱出售给尊尼获加。此后，家豪几经整合，其“入口甘甜、齿颊留香”的风味被称为“王冠上的明珠”。

(资料图片仅供参考)

第一位威士忌编年史作者阿尔弗雷德·巴纳德称其“厚重之极，饱满至极，拿来调和任何一款酒都会成为佳酿”。

以家豪为缩影，十九世纪下半叶，威士忌进入并购潮，百年间一批世界级酒业巨头拔地而起。

1997年，其中两大巨头大都与健力士合并，市值高达1000亿美元的世界第一酒业巨头“帝亚吉欧（DIAGEO）”由此诞生。

与当年威士忌一样，酱酒只用20年走过了威士忌的前半场，涌现出百亿巨头，准备在竞争激烈的后半场，缔造“中国版帝亚吉欧”。

20年里，酱酒行业的投资整合已进化到3.0时代，里面有成功孵化百亿“新名酒”的实体企业；也有想快速套现的热钱，在市场洗牌中快速退场。

不论成败，它们都是酱酒交响曲里的C大调与和弦，用起承转合的音符，谱写酱酒发展史。

蛮荒时代

制定酱酒发展规则

1997年，在全球热映的《泰坦尼克号》中，号称“永不沉没”的豪华巨轮，在优雅的音乐伴奏和此起彼伏的惊恐尖叫声中沉入北大西洋海底。

当酒业从业者百感交集地走出影院时，没想到未来两年，行业同样将面临金融风暴的冲击，影响程度如同那艘撞上冰山的游轮。

当时，酱酒虽然有赤水河的孕育，能酿出醇厚的风味，但消费者购买力有限，很多酒企仍在 “勒紧裤腰带”过苦日子，急需注入资金回血。

2002年，广州巨星以1150万买断茅台镇赤水河酒业“赤水河”商标及经营权，称将投入3亿打造赤水河品牌。

当时，广州巨星更为人熟知的身份是“影视大鳄”，公司刚投资了《反贪风暴》《康熙微服私访记》《风流才子纪晓岚》等国民影视剧，旗下拥有不少当红艺人。

广州巨星做酒，即使放到现在，也会如同迪士尼酿威士忌一般，算得上头条新闻。其随后的打法同样迅猛：请当红策划人华红兵操盘、亚洲第一高人“王峰军”代言，只花费50万元就完成15个省份的招商。

然而，酒业不是讲明星八卦的娱乐圈，广州巨星疯狂炒作几年后，在一纸公文中黯然退场。

广州巨星，但展现了在这前后十多年里、酱酒迎来的第一波并购潮：1998年，茅台全资收购习酒；1999年，天士力收购茅台镇一家老字号酿酒企业，为国台打下基础；2011年，深圳宝德全资收购金沙古酒……

从此后的产业发展历程中得以看到，它们大多来自实体行业，十分敬畏酒业的发展规律，能坚持10年不断扩大酒企生产、打造品牌，为后来的“酱酒热”打下基础。

在生产上，国台酒业在1999年到2007年间，“专注酿酒、存酒，但不卖酒”；深圳宝德投资数十亿元启动金沙古酒万吨产能扩建……

酱酒虽然品质好，但要经1年生产、3年以上的存储才达到上市品质，而在“酱酒热”到来前，酒企产能基本在1万吨之下，如果没有投资者支持提前酿造大量老酒，酒企难以大规模生产主力大单品。

在产品打造上，2010年，习酒推出高端酱酒新品“窖藏1988”；2017年，国台国标上市；2018年，金沙酒业设立摘要酒事业部，以“国香典范 珍品摘要”的定位，将其作为核心单品。

至2021年，金沙摘要和国台国标都达到40亿级，习酒窖藏1988营收站上60亿级，它们的成功为后续酱酒品牌打造树立了标杆。

酱酒企业整合的1.0时代，涌现出的是酱酒商业逻辑的制定者：以“12987”工艺、以坛储5年以上的老酒，优先抢占高端产品，然后逐渐向下形成“倒金字塔”结构，最终与强大的浓香错位竞争。

狂欢盛宴

创新引领酱酒新业态

从2016年开始，主流酱酒企业在“茅台热”的带动下，以超20%的年复合增长率惊艳酒业，到2021年，酱酒营收1900亿元，利润约780亿元，以行业31.5％的营收实现45.8％的利润。

酱酒的高增长率、高毛利率，让市场闻到“钱”的味道。

“不管是四川的还是贵州的，只要能做酱酒就行。”一家中字头企业旗下的投资公司在2021年4月向媒体表示，“如果不愿被收购，可以合资，价格不是问题”。

此时的酱酒整合已进入2.0阶段，不少上市公司望向赤水河中小酒企，意图靠造概念快速在二级市场获得收益。2021年，中锐股份宣布旗下的酱酒产品上市，1个多月获得15个涨停，带来近100亿市值增长。

“要冷静看价值、冷眼看热度、冷脑看趋势。”2021年4月16日，中国酒业协会理事长宋书玉在“2021贵州白酒企业发展圆桌会”上呼吁。

酱酒整合2.0虽有“炒”的成分，但不论通过品鉴会吸引消费者，还是靠圈层卖贴牌酒，都加快了酱酒消费者培育，同时创新性引入其他行业的商业模式，丰富了酱酒生态。

整合赋能

蓄力打造“中国版帝亚吉欧”

10月25日，久未平静的酱酒又爆出两个重磅消息：

华润啤酒（控股）有限公司公告称，华润酒业控股将以总价123亿元收购金沙酒业55.19%的股权；

舍得酒业认缴出资2368.5万元，以78.95%的持股比例成为夜郎古酒庄最大股东。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、权图酱酒工作室总经理权图作出高度评价：复星国际、华润集团等大产业集团，都是在跑步进入酱酒产业的主力选手，甚至可能是酱酒产业格局的改变者。

2021年，金沙酒业实现销售回款60.66亿元，同比增长122%；夜郎古招商300家，营收突破10亿。头部酒企早已度过现金流紧张的艰难时刻，对于产业投资抛来的橄榄枝，他们更看重整合力。

对于华润系如何赋能金沙，其对于金种子酒的投资可作为参考。在今年7月召开的金种子集团干部大会上，华润雪花啤酒（中国）有限公司董事长侯孝海提出三大利好：

一是把华润的机制和理念与金种子有效地对接融合，实现优势互补；

二是把华润的一些经验、能力、方法与金种子分享交流，实现共同进步；

三是把网络管理、终端的深耕、产品的培育、品牌的宣传与金种子进行协同统筹，实现资源整合、互相赋能。

作为承担华润“1个全国龙头+N个区域龙头”白酒战略里的“全国龙头”，金沙能获得同样的机遇。

最直接地在渠道上，华润系旗下的华润啤酒经销商遍布全国各地，像当初入股汾酒，华润系可以把更多销售渠道开放给金沙酒业，将加速后者全国化的进程。

侯孝海称：“华润啤酒初步的构想，是在全国的投资运营的白酒中，有一个龙头企业像航空母舰一样带动其他的白酒企业发展壮大，以此推动华润酒业发展。”

在更进一步的品牌打造上，运用雪花啤酒、999感冒灵、怡宝矿泉水等品牌的成功经验，一面能帮助金沙酒业在主力单品之外打造第二增长曲线，丰富产品形态；另一面在品牌运营上，提高金沙酒业的渠道动销效率，改进厂商关系。

在未来发展中，2021年12月末，金沙酒业启动总投资超85亿元的3万吨酱酒技改及办公文旅项目，力争“十四五”末，形成5万吨基酒产能及20万吨储酒。

85亿已超过2021年营收，金沙酒业虽然能独自完成扩产计划，但在冲刺酱酒下半场的关键时刻，资源会被优先分配到品牌打造、渠道开拓等紧急项目中，扩产等重要不紧急的项目进度可能会被迫延后，现在有了华润支持，金沙酒业可以加快进度抢先获得先发优势。

以华润为代表的酱酒企业整合3.0，不只是财报上股东变化，关键在于管理、品牌、渠道上实现“1+1>2”的共赢。

投资者眼中，酱酒的冷与热

从2021年糖酒会开始，“酱酒冷”的风潮时常伴随着行业发展，但从投资者的角度看，酱酒一直是优质资产：

从1.0的蛮荒时代，实体企业战略投资处在生死边缘的酱酒，带领行业进入发展的快车道；

到2.0的狂欢盛宴，各路“染酱”的企业在不断制造“泡沫”的同时，加快了消费者教育，丰富了酱酒业态；

到3.0整合时代，华润、复星通过品牌、渠道、管理上的全面赋能，让酒企登上新高度。

正如侯孝海所言：“华润进入白酒，是对中国经济、中国消费、中国白酒产业长期向好有坚定的信心”，眼光犀利的投资者用真金白银告诉酒业，酱酒一直很好，更不会冷。

在整个过程中，酱酒企业整合加速了行业进化。

一些酱酒企业用数年时间，即取得老牌名酒几十年的成绩。比如习酒、国台先后进入百亿阵营，金沙酒业、珍酒也即将跨过百亿门槛。

未来，酱酒在产业投资的加持之下，竞争会更加激烈。

权图预计：从2027年开始，酱酒将进入下半场，品牌和企业数量会急剧减少。

在激烈的竞争中，那些在酱酒企业整合2.0打造的“茅台镇”贴牌酒、实力弱小的酒企，会被加速淘汰。

只是“好事不出门，坏事传千里”，被淘汰的品牌声浪更容易被关注，有实力的品牌经过整合，在默默发展。

我们如何看待酱酒回归理性？这是在快速变化过程中，行业的短暂阵痛。

我们如何看待“酱酒热”？经过投资者赋能，来自核心产区的优质品牌，打破十七大名酒的束缚，向高端、次高端领域里的成功跃迁。

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