【国信宏观固收】宏观经济月报：12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加_全球快讯

分析师：李智能 S0980516060001

分析师：董德志 S0980513100001

核心观点

(相关资料图)

12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加。12月国内工业生产增速继续下行，但服务业生产增速有所回升。12月国内规模以上工业增加值当月同比增速较11月继续回落0.9个百分点至1.3%；12月国内服务业生产指数当月同比回升1.1个百分点至-0.8%。

从需求角度看，12月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额当月同比较11月有所回升，环比均高于2017-2021年同期环比均值，表明12月国内投资和消费均有所回暖。但12月国内出口当月同比较11月继续下行，机电产品仍然是主要拖累项目。

12月国内经济增长面临的海外需求和疫情环境较11月进一步恶化。首先，12月国内出口同比增速较11月进一步回落；其次，国内疫情感染人数也较11月进一步增加，减员效应进一步加强。但12月国内投资和消费却有所回暖，突破了短期海外需求和疫情环境恶化的限制，背后体现了政府投资增加和疫情防控政策优化带来的经济修复动能增加。首先，12月国内政府投资支出进一步增加，有力地支撑了国内经济增长；其次，12月国内人流和物流基本不再受到疫情相关限制，人流和物流的畅通大幅减少了经济运转过程中的相关成本；此外，12月国内感染人数快速达峰，国内居民规避感染风险行为随之减少，居民对未来经济增长的信心也随之增强，这也进一步推动了国内投资和消费的回暖。

从高频数据来看，2023年1月国内居民出行进一步正常化，和非耐用品消费相关的PTA产量较12月明显回升，预计2023年一季度国内经济增速较2022年12月继续上升。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

以下为正文：

12月经济增长：政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济修复动能增加

12月国内工业生产增速继续下行，但服务业生产增速有所回升。12月国内规模以上工业增加值当月同比增速较11月继续回落0.9个百分点至1.3%；12月国内服务业生产指数当月同比回升1.1个百分点至-0.8%。

从需求角度看，12月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额当月同比较11月有所回升，环比均高于2017-2021年同期环比均值，表明12月国内投资和消费均有所回暖。但12月国内出口当月同比较11月继续下行，机电产品仍然是主要拖累项目。

12月国内经济增长面临的海外需求和疫情环境较11月进一步恶化。首先，12月国内出口同比增速较11月进一步回落；其次，国内疫情感染人数也较11月进一步增加，减员效应进一步加强。但12月国内投资和消费却有所回暖，突破了短期海外需求和疫情环境恶化的限制，背后体现了政府投资增加和疫情防控政策优化带来的经济修复动能增加。首先，12月国内政府投资支出进一步增加，有力地支撑了国内经济增长；其次，12月国内人流和物流基本不再受到疫情相关限制，人流和物流的畅通大幅减少了经济运转过程中的相关成本；此外，12月国内感染人数快速达峰，国内居民规避感染风险行为随之减少，居民对未来经济增长的信心也随之增强，这也进一步推动了国内投资和消费的回暖。

从高频数据来看，2023年1月国内居民出行进一步正常化，和非耐用品消费相关的PTA产量较12月明显回升，预计2023年一季度国内经济增速较2022年12月继续上升。

生产端：12月国内工业生产同比继续回落，服务业同比回升

12月国内规模以上工业增加值同比增速为1.3%，较11月继续回落0.9个百分点，其中高技术制造业同比增2.8%，增速较11月回升0.8个百分点。

分三大门类看，12月采矿业、制造业增加值同比增速回落；公用事业增加值同比增速明显回升。12月采矿业同比4.9%，较11月回落1.0个百分点，仍明显高于2021年全年两年平均同比2.9%，体现国内保供应政策持续发力；制造业0.2%，继续回落1.8个百分点，明显低于2021年全年两年平均同比6.6%；公用事业7.0%，上升8.5个百分点，高于2021年全年两年平均同比6.6%。

分产品看，12月大多数工业产品产量同比增速均下行，但集成电路产量同比增速继续明显回升。

12月粗钢产量同比为-9.8%，较11月回落17.1百分点；钢材-2.6%，回落9.7个百分点；水泥-12.3%，回落7.6个百分点；乙烯4.6%，持平上月；十种有色金属7.3%，回落1.5个百分点；汽车-16.7%，回落6.8个百分点；工业机器人-9.5%，回落9.8个百分点；集成电路-7.1%，继续上升8.1个百分点；整体高技术制造业增加值12月同比为2.8%，较11月上升0.8个百分点。

根据工业增加值定基指数可以计算得到12月定基指数环比为8.4%，持平2017-2021年同期均值。考虑到11月的低基数，因此2022年12月工业生产景气度仍偏弱。

服务业生产方面，2022年12月国内服务业生产指数同比增速为-0.8%，较11月回升1.1个百分点，但仍处于负值区间，12月国内服务业表现仍偏弱。12月服务业生产指数同比增速仍明显低于2021年两年平均同比6.3%，后续修复空间较大。

需求端：投资——国内投资景气明显回暖

12月国内固定资产投资同比增速企稳回升，环比明显高于2017-2021年同期水平，整体看12月国内投资景气明显回暖。12月固定资产投资当月同比增3.3%，较11上升2.5个百分点。12月固定资产投资环比增速为11.6%，明显高于2017-2021年同期环比均值7.1%。

12月房地产开发投资当月同比为-12.7%，较11月上升7.0个百分点；制造业投资当月同比为7.6%，上升1.3个百分点；基建投资同比10.4%，回落3.5个百分点；其他投资（主要是服务业相关投资）同比-2.7%，回升3.6个百分点。

环比来看，12月制造业投资、基建投资、其他投资环比表现较强劲，房地产开发投资仍偏弱。12月房地产开发投资环比为-12.1%，低于2017-2021年同期环比均值-10.3%；制造业投资环比为14.6%，高于2017-2021年同期环比均值11.5%；基建投资环比为12.3%，高于2017-2021年同期环比均值7.6%；其他投资环比为22.3%，高于2017-2021年同期环比均值14.3%。

综上，12月国内制造业投资延续强势，基建投资和其他投资业明显回暖，但房地产开发投资表现仍较低迷。

12月商品房销售面积和销售金额同比降幅有所收窄。商品房销售面积12月同比为-31.7%，同比降幅较11月收窄1.0个百分点；商品房销售金额同比为-27.5%，同比降幅较11月收窄4.2个百分点。

12月国内商品房销售面积环比仍低于2017-2021年同期环比均值，国内房地产销售景气仍然较弱。

需求端：消费——国内消费增速有所回升

12月社会消费品零售总额同比增速为-1.8%，较11月回升4.1个百分点。其中商品零售同比增速为-0.1%，回升5.5个百分点；餐饮-14.1%，继续回落5.7个百分点。

限额以上商品零售中，12月粮油食品、饮料、服装、体育娱乐用品、家电、药品、文化办公用品、通讯器材、建筑及装潢材料、汽车的销售金额同比均出现较明显上升。

从环比来看，今年12月社会消费品零售总额环比为5.2%，明显高于2017-2021年同期环比均值1.3%，表明12月国内消费景气有所回暖。

需求端：进出口——中国出口同比增速继续回落

12月中国出口（人民币计价，若无特别提示，后文进出口均为人民币计价）同比继续回落，进口同比有所回升。12月中国出口同比增速为-0.5%，较11月继续回落1.2个百分点，其中机电产品增速回落带来的拖累为1.1个百分点；进口同比增速为2.2%，较11月回升3.3个百分点。

各出口产品中，12月成品油对整体出口同比的贡献较显著且贡献继续明显上升；12月箱包及类似容器、鞋靴、塑料制品、汽车零配件、陶瓷产品对整体出口同比维持正贡献且贡献幅度不变；汽车及汽车底盘对整体出口同比的正贡献仍较显著但幅度有所收窄；集成电路、手机、自动数据处理设备及其部件这三种产品对整体出口同比的负贡献仍较显著。

从环比来看，2022年12月出口金额环比增速为3.2%，低于2017-2021年同期环比均值4.3%，2022年12月国内出口环比偏低；12月进口环比为0.3%，高于2017-2021年同期环比均值-0.9%，2022年12月国内进口环比偏高。

12月中国新增感染人数继续快速上升导致的减员效应给国内经济带来了供给冲击，多种产品的生产受到负面影响。于此同时，美、欧各国商品库存处于历史高位，在持续加息抬高了资金成本后，2022年四季度美、欧各国库存或开始进入下行周期，这加大了国内出口产品需求的下降幅度。因此，在供给与需求双重冲击下，12月中国出口同比增速继续回落。

预计2023年春节后中国因疫情带来的供给冲击将明显缓解，但海外库存下行周期带来的需求冲击或仍将延续一段时间，整体来看，未来中国出口增速的企稳回升还有赖于海外各国经济增速的企稳回升。

12月通胀解读：CPI和PPI同比均有所回升，但短期内中国通胀压力不大

2022年12月CPI数据分析与未来走势判断

12月CPI同比为1.8%，较11月上升0.2个百分点。12月CPI环比为零，低于季节性水平约0.3个百分点。其中12月食品和非食品价格环比均低于季节性。（季节性指2005-2021年同期环比均值，下同）

12月食品环比为0.5%，低于季节性约1.1个百分点，其中畜肉类、蛋类、水产品价格环比低于季节性部分对食品环比的额外贡献为-1.1、-0.1、-0.1个百分点；鲜菜、鲜果价格环比高于季节性部分对食品环比的额外贡献为0.1、0.1个百分点。

12月非食品环比为-0.2%，低于季节性约0.2个百分点。非食品中服务价格环比为0.1%，高于季节性约0.2个百分点，其中房租价格环比低于季节性，旅游价格环比明显高于季节性；非食品中工业品价格环比为-0.5%，低于季节性约0.6个百分点，其中交通工具用燃料、居民水电燃料价格环比明显低于季节性，家用器具、通信工具价格环比高于季节性。

截至1月6日，国信拟合的商务部食品高频综合指数1月环比为-0.9%，明显低于历史平均水平3.6%，考虑到春节临近，后续食品价格可能会持续上涨，预计2023年1月食品价格环比或略低于季节性水平。

非食品方面，截至1月13日，1月国信非食品高频指标环比为-1.7%，明显低于历史均值0.9%，考虑到春节期间旅游等服务价格可能会上涨，预计1月整体非食品环比亦略低于季节性水平。

预计2023年1月CPI食品环比约为3.2%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.8%，2023年1月CPI同比或继续上升至2.2%。

2022年12月PPI数据分析与未来走势判断

12月PPI同比有所回升，环比明显回落至负值区间。12月PPI同比为-0.7%，较上月上升0.6个百分点；环比为-0.5%，较11月明显回落0.6个百分点，12月环比明显低于疫情前三年同期均值。

12月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于疫情前三年同期均值。PPI生产资料12月环比为-0.6%，较上月回落0.6个百分点，低于历史均值0.5个百分点；PPI生活资料12月环比为-0.2%，较上月回落0.3个百分点，低于历史均值0.2个百分点。

从生产资料各分项价格环比与疫情前三年同期均值比较来看，12月采掘工业、原材料工业、加工工业环比均低于历史均值。采掘工业、原材料工业、加工工业生产资料价格环比低于历史均值0.5、0.4、0.4个百分点。

从生活资料各分项价格环比与疫情前三年同期均值比较来看，一般日用品类、耐用消费品类高于历史均值，食品类、衣着类低于历史均值。

生活资料各分项中，一般日用品类、耐用消费品类价格环比高于历史均值的幅度分别为0.2、0.1个百分点，食品类、衣着类价格环比低于历史均值的幅度为0.6、0.3个百分点。

12月下旬以来，随着国内感染高峰过去，国内减员效应对供给的冲击逐渐消退，但国内需求的回暖在幅度上尚不能有效对冲海外需求的回落，因此国内流通领域生产资料价格仍在下降。后续随着国内需求进一步回暖，形成对海外需求回落的有效对冲，届时国内流通领域生产资料价格或能企稳回升。预计2023年1月国内PPI环比仍维持负值，PPI同比维持在-0.7%附近。

关键词： 个百分点 经济增长 生产资料