中领财富：刷屏！百亿私募提示风险，这类投资要小心！ 全球热点评

来源：中 国 基 金 报 、上 证 报 、华 尔 街 见 闻、用 益 投 资

近年来，由于雪球结构产品在指数震荡期间展现出“类固收”的风险收益特征，投资人对其关注度和青睐度显著提升，多家头部私募也使用了类似的衍生品工具。

(资料图片)

不过，近日知名百亿私募半夏投资创始人李蓓的一篇关于雪球类场外期权和理财产品的风险提示的文章，在业内引发刷屏。

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李蓓发文提示雪球结构产品风险

3月12日，李蓓在半夏投资的微信公众号发文《风险提示》，提醒投资者当前要注意雪球类场外期权和理财产品的投资风险。

李蓓讲到，去年四季度她抄底A股的时候使用了一些类似于雪球的场外期权和场内期权组合作为工具。有不少金融机构在宣传营销场外期权和雪球类理财产品的时候，用她做案例，甚至直接引用半夏的月报。“感谢同行和投资者们对我们的认可和引用，但在当前时刻，我觉得有必要提醒一下风险。我非常不希望看到：有投资人因为对我的认可购买了此类产品，后续遭遇了损失。”

关于雪球类产品，李蓓表示，即便不考虑净值波动，雪球和有类似效果的期权组合，并不是一种无风险的金融产品，当挂钩指数的下跌幅度达到一定水平之后（20%以上），投资人是会面临切实的比较大比例的本金损失的。

雪球产品当前存在潜在风险，李蓓称，一是500指数绝对点位较比当时高了5%以上，二是国内的利率水平显著高于当时，三是国内机构的股票仓位显著高于当时，四是因为票息下降太多，当前主流雪球已经从75敲入，变成80敲入。“综合以上，当前购买雪球理财，建仓雪球类期权，潜在的风险显然是显著高于去年四季度我建仓的时候。潜在收益显著下降，潜在风险显著上升，随着时间变化，雪球类产品从一个好的选择，变成了一个显然已经不是那么好的选择。”

李蓓直言，“我自己在2023年后，便没有建仓任何雪球类期权，未来1个月，也绝对不会买入任何雪球类衍生品。”

在当前市场环境下，雪球结构产品的收益和风险特征如何？

大墉资产分析，当前市场中，国内复苏环境是确定的，但国际环境高不确定性仍存，市场波动率变大的。当波动率上升时，雪球期权发生敲出的概率变大，同时发生敲入的概率也变大，敲入概率变大给投资者带来的边际损失，远大于敲出概率给投资者带来的边际收益，因此投资者购买雪球的盈利概率将变小。

睿亿投资副总经理李进表示，雪球结构产品主要是证券公司发行的产品，通过挂钩指数、个股、商品等标的，设置敲出、敲入条件，然后决定产品最终损益情况，是一种复杂的金融衍生品，具有较高风险。过去一两年由于A股市场整体走势低迷，个股与指数均出现较大幅度回撤，雪球产品由于其特殊的期权机制，较快受到市场关注，比如中证500和中证1000指数的雪球产品。“最近有私募提示雪球产品风险，理由是中证500指数已经实现了一定程度的反弹，潜在收益率显著下降，潜在风险则有所上升。雪球产品从来不是保本产品，所以投资者随时应该注意相关风险。”

鹤禧投资认为，雪球结构产品一直有着固有的风险收益特征，即大概率获得较少收益，小概率出现大额亏损，当前市场环境下也是一样。

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投资者需要注意雪球的风险

诚如李蓓提到的，现在有些渠道宣传营销场外期权和雪球类理财产品的时候，用她做案例。近期在一些公众号也能看到不少类似的宣传内容，比如说李蓓、董承非等私募大佬都在转战雪球，还有雪球带来的年化收益有多高，诸如此类的。

那么，雪球类理财产品、期权产品是个啥呢？

所谓雪球结构产品，是对带有雪球结构收益特征产品的简称，全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。其本质为奇异期权，设置了敲入敲出条件，最后收益取决于挂钩标的资产的表现，以及敲入敲出事件是否发生。

一般而言，每个雪球结构产品会为挂钩标的设置上下两条收益率边界。在约定期限内，若标的价格触及上限，会触发敲出，期权会自动在第二个交易日提前终止；若标的价格触及下限则会触发敲入，投资者有可能蒙受亏损；若标的价格从未触碰敲入点或敲出点，投资者则获得票面利率。

通俗的说，这是个“表面上会白送钱”，但实际上“收益情况非常复杂”的投资工具。

雪球类产品的投资者，实际上约等于某类期权的卖出者：在特定情境下，它要承担对手方的大额的市值浮动损失。

如果投资者看不懂下图，那么对投资雪球类产品要非常非常小心。

此前，证券业协会、基金业协会就雪球相关产品的创设、投资、销售均提出过明确的监管关注。

相关协会甚至提出过要求，一般的私募产品投资雪球结构场外衍生品的比例有一定的限制。这足见这类产品投资的复杂性、专业性和潜在的风险。

鹤禧投资表示，雪球结构期权的风险一直客观存在，只不过一直以来很多投资者对这种期权结构了解不够深入，近期由于一些渠道拿明星基金经理来“带货”，导致大量投资者追捧雪球期权结构，才使得基金经理出来讲话，对于雪球产品的风险提示走进大众视野。“我认为这种风险提示是恰当的，有助于投资者进一步厘清雪球期权结构的风险收益。”

事实上，在李蓓之前，多位业内人士曾提示投资人正确认知雪球结构产品的风险收益特征。

厦门博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳表示，雪球产品之前之所以被定义为适合风险偏好较低的客户，是因为雪球的结构能够在震荡市提供一定的下跌保护。但雪球产品底层还是会挂钩指数或个股等权益类资产，在市场发生大幅震荡时，产品容易受到权益类资产急涨或急跌的影响，一旦跌穿了敲入线，还会造成投资损失。对于投资人而言，雪球产品作为股票类资产的工具仍有吸引力，但是作为类固收的工具，确实需要结合市场前景进行分析，风险偏好较低的投资人需更加谨慎。

一位券商客户经理也坦言，购买雪球结构产品的客户大多风险偏好较低，还有一大部分是原来购买银行理财产品的客户，这类投资人买产品主要是希望能够获得稳定的票息收益。“毕竟指数下跌超过20%或25%的情况比较少，而且近些年的市场更多表现为震荡市，但是去年出乎意料的市场大幅调整便将投资者适当性的问题凸显出来了，投资人需充分认知该产品风险收益特征后再做选择。”上述人士表示。

在投资方面，大墉资产建议，一是要关注雪球产品底层结构，适合专业投资者购买；二是投资者更适合在标的资产波动不大时，或预期波动率会下降时，进行雪球产品的投资。

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